余永定：中国面临的最大危险是地方政府债(3)

　　就今年前半年来讲，我觉得中国的货币环境可能是偏宽松了，央行制定的M2增长速度是13%，但是在实际执行过程中显著的超过了13%，是百分之十五点多。原来大家心里有一个新增贷款的数字，全年大致应该是九万亿，这个不是官方数字，前半年已经发出了差不多六万亿，另外关于社会融资总额等等这些数字都超出了原来我们的预期。为什么出现这种情况呢？在座的诸位学者，特别是政府官员可能会做出更好的解释。总而言之，我认为前半年可能是松了。今年前半年为了配合结构调整，央行的政策是不使货币政策过于宽松，而是偏紧的，因为定了13%的M2增长速度，说明了央行的意向，我觉得这个政策是对的，但是前半年偏松，可能在6月份的时候就想紧一下，可能就会出现原来已经看到的那些问题。

　　总而言之，这里有一个问题是我感觉到的，我们过去一直是希望能够控制M2的增长速度，把它作为货币政策的中间目标，随着中国资本市场的发展，似乎这个问题变得越来越复杂了，因为M2在很大问题上是内生变量，社会融资总额也是内生变量，所以我感觉中央银行似乎应该尽可能的创造条件，当然不光是中央银行，加强、加速我们的市场化改革，使得我们以后能够把基准利息率作为货币政策的中间目标。这样的一种调控方式可能对中国经济发展更为有利。

　　大家现在在谈中国会不会出现金融动荡，金融危机？我们也知道，在90年代，大多数金融危机都是债务危机，现在我们对中国是否会发生债务危机也确实应该高度关注。过去有一个经济学家观察上有些问题，他过于关注某一种特定的债务，可能忘掉了整个经济的债务，实际上一个国家整个债务对GDP的比是非常重要的，同时，各个部门的债务对GDP的比也是非常重要的，内债是非常重要的，外债也是非常重要的，债务危机的爆发没准就从一个什么环节出来了。过去在2007年的时候大家都谈全球不平衡会造成国际收支危机，美国会面临着资本流入突然停止所导致的债务危机。但实际上发生的不是这样的危机，是什么呢？是次贷危机。所以过去这20多年来债务危机的发生给了我们一个教训，我们应该注意债务的各个环节，各个链条，不能对任何一个方面掉以轻心。

　　在最近这些年来，许多经济学家都对可能导致债务危机的临界点做了研究，大致来说，债务危机可以看居民部门会不会发生债务危机，企业部门会不会发生债务危机，公共部门、金融部门会不会发生债务危机，所有这些都应该分别考虑。这里是一些数字，西方经济学家认为，当然这不是一致的看法，有不同意见。许多经济学家认为非金融部门，就是公司，公司债务对GDP的比不应该超过90%，居民部门债务对GDP的比应该超过85%，公共部门债务对GDP的比85%，金融部门债务对GDP的比没有什么一致结论。总之，大家前一段一直在研究会发生债务危机的临界点，但是看来很难判断什么是临界点，而且债务危机的爆发往往是非线性的，债务危机的来临具有突发性，所以央行搞金融的人应该实时警惕。

　　中国金融体系存在哪些风险？地方政府债务、中国企业债务、影子银行、国际收支结构存在问题，跨境资本流动存在问题，这些问题都可能会导致债务危机，当然这只是些可能性。中国目前的债务总体情况，这都是官方数字，公共债务，含地方，中央和地方政府债务总额，总新的数字是21万亿，居民债务是2万亿，公司债务的判断非常不一样，有人说是60万亿，有人说57万亿，有人说更小，我们把比较大的债务数字加在一起除以GDP的比是160%。这个比例应该是比较高的，但是应该看到，中国的债务形势依然是可控的，中国债务对GDP的比显著低于世界主要国家，美国2008年为369%，日本更不要说了，目前仅国债一项就超过了GDP的23%，这是第一，跟那些国家相比，中国的债务应该引起我们警觉，但并没有到达跟其他国家相比那么严重的地步。第二，中国是一个高储蓄的国家，中国有两万亿美元的净资产。第三，中国还拥有大量的国有资产，具体数字我不知道，相信李先生知道的非常清楚，我这里只是引用一个数字，一百万亿。

　　跟日本相比，日本2012年9月末，企业债务是252%，居民债务是77.4%，政府债务是231.4%，大大高于中国。中国这些债务里面比较显著的是中国的企业债，当然企业债的统计也是没有什么特别权威的根据，根据大多数投行一般的看法，认为中国的企业债，社科院的研究是110%左右，有些地方研究的是150%，160%，甚至更高，这是投行的一些看法，中国的债务超过了100%，在120%以下，在全球名列前茅，其他的债务情况相比来讲是比较好的，这一项是比较危险的，比较高的。另一方面，也要看到中国是一个高储蓄率的国家，中国的储蓄是别的国家不能相比的，也很难简单的说，由于我们企业的债务很高，一定会出现债务危机。

　　我认为最危险的，最值得我们关注的是地方政府债，到底是多少首先我们不知道，这是很糟糕的事情，这些人得了病没有我们不知道，各项指标是多少，我们也不知道，特别希望统计部门对这个事情加以高度关注，给我们提供数字，有各种各样的说法，我就不重复了。我认为现在最危险的情况是我们不知道实际情况是什么样子，我们也不知道地方政府未来的偿债能力是多少。我之所以害怕，是根据我自己的经验，我的感觉，我们跟地方政府打了这么多年交道，地方政府有没有还债的意愿，有没有还债的能力，我表示怀疑。

　　大家对影子银行的活动比较关心，我想比较中国、美国各个方面到底有什么不同，只讲一下结论。

(责任编辑：王凯)