余永定：中国面临的最大危险是地方政府债(2)

　　大家看这个图，从银行开始，银行首先向经济体发放了流动资金贷款，这个钱流到了储蓄者，储蓄者把钱存入银行，银行再通过发放贷款的方式把贷款提供给另外一个经济实体。储蓄者卖产品给经济体，但是他自己并不去买产品，而是把钱存入银行，通过银行把钱借给另一个经济实体，后者再用这个钱去向D买东西，D再用这个钱向经济体买东西，经济体就把钱还给银行了，于是，货币就完成了一个流程。如果不存在着储蓄和投资这么一种关系，我写的这个M1，储蓄者直接跑到另一个经济体这儿去了，根本不存在储蓄存款的问题。流通中，货币的存量是多少呢？货币存量就是M1，但是现在由于储蓄者，并没有把钱购买东西，把钱存在银行了，是通过银行发放贷款给经济体让经济体去买东西，这时候多了一项货币，这个货币就是存款。我们和没有储蓄者，没有投资者，没有银行的情况相比，流通中的货币就增加了，增加的是储蓄存款这一项，M2自然就大了。所以如果没有储蓄和投资这样一种关系，如果没有储蓄者把钱放在银行里，中国在流通中的货币就不会这么大。

　　使问题进一步复杂化的是什么呢？如果在一个发达国家，储蓄者对他的钱，一方面可以存入银行，一方面可以进入资本市场，他可以直接买东西。当他把钱用来进入资本市场买东西的时候，他在银行中的储蓄存款就会相对的减少，相对于一个发达国家来讲，资本市场发达的国家来讲，资本市场不太发达的国家储蓄存款就会多一些。中国的M2对GDP的比，不能简单的因为M2对GDP的比比较高就说央行货币超发，央行货币是否超发，理论上讲就两个判断标准，特别是直到前不久只有一个标准，就是看是否存在通货膨胀。如果通货膨胀并不严重，就很难说是货币超发，当然了，由于资产泡沫问题，问题进一步复杂化了，这个问题先不讨论。

　　中国M2对GDP的比比较高的原因可以归结为这么几项。第一，居民储蓄率比较高，第二，资本市场不够发达，间接融资比例比较高，另外还有一个问题，金融效率比较低。所有这些原因加在一起就造成了中国的M2对GDP的比比较高。所以一方面我觉得不能轻易的得出央行货币超发的事实，但是我们也不能掉以轻心，这里确实存在问题，对这个问题应该一分为二。