底部曙光将现 挖掘20只金股静待凤凰涅槃(11)

　　自有品牌飞亚达保持良好增速,借助自有高端渠道提升自主品牌竞争力。2003年以来,公司逐渐清理了非主业,专注于飞亚达表的研发制造和销售,走高端品牌化路线。2011年全面提价后公司停止了1000元以下手表的制造,努力打造品牌溢价,与国产其他知名品牌形成了定位区隔。目前公司自有品牌飞亚达产品销售均价在2200元左右,7成客户在35岁以下,5成客户在30岁以下。飞亚达品牌目前拥有门店超过1700家,其中加盟店占比20%左右。从增长来看,自有品牌受经济增速下滑影响较小,2012年收入增长27%,超过亨吉利名表销售的17%。延续到今年一季度,名表销售小幅下滑,但飞亚达品牌保持了良好的增速。与国产其他知名品牌相比,飞亚达品牌最大的优势就是能够借助公司资源,获得亨吉利高端渠道平台,借助高端渠道实现自有品牌的提升。飞亚达品牌近年来在知名度和美誉度上快速提升,成功跻身巴塞尔钟表展1号馆,与世界顶级钟表品牌“同台竞技”,也彰显了飞亚达品牌的含金量。

　　盈利预测及投资建议:我们看好公司中国长期消费升级的巨大潜力,而公司在高端手表渠道和自有品牌上具备明显竞争优势。我们预计2013-2015年,公司营业收入分别为33.10亿、37.59亿、43.58亿,分别同比增长9.45%、13.57%、15.95%,净利润分别为1.37亿、1.73亿、2.24亿,分别同比增长18.37%、25.95%、29.67%,EPS分别为0.35元、0.44元、0.57元,PE分别为20、16、12倍。从比较适合品牌零售业的PS指标来,2012年PS和2013年预测PS分别为0.87和0.79,已经处于历史低位,我们认为股价已经充分反映了短期行业低迷的预期,未来行业回暖和业绩反弹有望带来较大的股价向上弹性。首次给予“推荐”评级。

　　风险提示:经济及消费增速下滑超预期,高端可选消费品市场持续低迷;未来公司外延扩张不及预期;自主品牌竞争力提升不及预期。