券商叹10股基本面太完美 股价惨遭错杀(3)

　　杰瑞股份:设备新订单饱满,下半年能服收入或显著回升

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：章诚 日期：2013-07-26

　　国内外市场需求旺盛,下半年设备收入有望延续高增长。上半年设备收入(不含配件)约12亿元,同比增135%。毛利率约48%,同比基本持平。1-6月份公司新接订单29亿元(扣除增值税后),去年同期为14亿元,同比增加约15亿元,体现公司设备销售的成功拓展。目前公司设备订单充足,预计全年收入仍将高速增长。

　　上半年能服业务增长速度相对缓慢,但下半年或显著回升。1-6月份公司能服收入约1亿元,同比增长80%。但毛利率仅17%,同比下降约15个百分点,主要原因是:(1)大幅扩招服务团队员工,导致成本增加;(2)上半年“两大油”资本开支较少,整体市场工作量不足。预计下半年“两大油”资本开支有望回升,同时公司海外业务收入或取得进展,能服收入可能显著回升。我们对公司未来几年能服业务的发展前景持坚定信心。

　　销售扩张导致应收帐款增长,全年现金流将大幅改善。6月末公司应收账款余额约17亿元,其中帐龄在1年内的比例达95%,且付款对象资金实力较强,未来收款风险非常低。另一方,上半年经营性现金流净额为0.8亿元,同比增加近2亿元。随着下半年销售的逐步回款,预计公司今年全年现金流将同比大幅改善。

　　未来3-5年中国对天然气等能源的开发投资刚性增长,且国外市场开拓时机日渐成熟。公司处于历史性成长机遇期,“设备+服务”发展模式或推动业绩持续上升,2013-15年净利润复合增速约50%。中短期,国内高应力储层原油、致密油气开发导致水平井数量增加、压裂需求上升,将推动压裂等设备及能服需求扩张。此外,目前中国页岩气开发进展顺利,将对需求产生长期利好作用。

　　公司预告1-9月份净利润增幅区间为80-110%。预计2013-14年全年收入约为39亿、60亿。考虑定增摊薄的影响,上调每股收益分别至1.75、2.52元/股,对应PE 分别为39、27倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示 公司能源服务推进速度慢于预期。