券商叹10股基本面太完美 股价惨遭错杀

　　赣锋锂业:被低估的高端锂加工龙头 目标价30元

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：叶培培 日期：2013-07-26

　　吨毛利和产量双升将带来业绩高速增长。在未来三年基础锂盐和矿山卤水产能过剩的大格局下,电池和正极材料的微利状况和降价趋势制约了基础锂盐及矿山卤水的涨价空间。我们认为未来锂产品价格将出现分化,高壁垒的深加工产品将因紧张的供需格局获得涨价空间,而过剩的基础锂盐和矿石卤水价格将持平甚至小幅走低,这将有利于赣锋锂业的吨毛利上升。未来两年高附加值深加工产能的快速释放将使得公司利润增速在40%以上。

　　公司在技术、团队、资源方面优势被严重低估。基础锂盐生产能力壁垒较低,以金属锂、丁基锂、高纯碳酸锂、高纯氟化锂为代表的深加工产品壁垒很高。

　　以电池行业为例,下游客户最看重的是性能、安全性和成本,这样就对锂加工企业的技术、工艺、管理能力、资源储备提出了非常高的要求。我们认为,赣锋在技术工艺方面已经做到了国际最好水平,最优质的下游客户也印证了这一点;赣锋的公司治理水平一流,“技术+营销+全面股权激励”模式聚集了全球最优秀的技术、管理、营销人才;公司拥有超低成本获得爱尔兰Blackstairs锂矿51%和阿根廷Mariana盐湖51%股权的期权,这两个资源的优质程度或大幅超出市场预期,我们认为公司大概率会行权,届时公司估值将获得大幅提升。

　　公司的合理估值应该在50倍以上。锂行业尚处在生命周期的起步期,考虑到锂行业未来巨大的成长前景,40倍的估值并不算高。可比公司西藏城投/天齐锂业/西藏矿业13年PE分别为56/170/211倍。如果考虑到赣锋未来两年40%的业绩增速,以及两个优质资源的注入预期(Blackstairs矿优于大部分国内矿山,Mariana盐湖优于大部分国内盐湖),再加上公司在技术和团队上的相对比较优势,公司的合理估值至少应该在50倍以上,对应合理股价30元以上。

　　攻守兼备、顺势而为的行业龙头,上调至买入评级,目标价30元。公司2013/2014/2015年EPS预计分别为0.54/0.76/1.06元,业绩增速分别为18%/41%/40%,对应动态PE45/32/23倍。考虑到公司的攻守兼备特征,以及被低估的竞争优势和资源价值,上调至买入评级,目标价30元。