申银万国：下半年市场将继续承压

　　昨日，申银万国研究所召开夏季策略会。该研究所认为，经济发展的老路已经走不通，要转型的观点已经深入人心。投资建议上，申万研究认为在下半年系统性风险溢价上行过程中，结构性机会比上半年更难把握，相对确定的投资主线和标的将获得更高的估值溢价。

　　申万研究认为，改革应以经济稳定，以不出大的风险为前提，因此投资者需要把握四个底线：一是增长的底线，要实现翻一番的目标，底线在6.8%左右，7%可以作为经济增长的底线。二是就业的底线，剔除结构性失业的因素，经济增长应该能保证稳定的就业。三是流动性的底线，在要素价格、劳动力成本、环保成本都上升的情况下，适度宽松的流动性有助于转型，其中保持稳定的人民币汇率非常重要。目前中国的总体杠杆率并不高，去杠杆可能被误读，当前的去杠杆更准确地说应该是杠杆再造。四是资产价格稳定的底线，在所有的资产中房地产价格是核心。

　　上半年市场冰火两重天，创业板和主板的分化历史罕见。申万研究认为“三个10%”营造了这种结构性牛市：一是市场核心交易特征“转型，经济不好，主板周期品没机会，在代表未来的新兴成长中寻找希望，哪怕只有10%的成功率”贯穿始终。二是“中国梦”相关成长股投资逻辑均为3-5年的市值成长大故事，短期难以证伪，只要有10%的人相信，边际交易者的推动就足以令股价上涨。三是10%业绩高增长的创业板权重公司支撑起创业板指数，并形成做多成长股的心理上的标杆效应，再通过股价正反馈，不断自我强化。

　　从下半年市场趋势来看，申万研究认为“爱在深秋”仍需等待。一是下半年经济下行的压力增大，系统性风险仍存在。二是伴随着金融市场化的推进，市场风险溢价将上行，市场整体估值将继续承压。除此之外，市场依然没有解除的风险包括：新股发行重启、大小非解禁带来的供给压力、成长股估值高企、流动性松紧依然面临不确定性以及季报业绩的考核等。因此，只有在风险溢价完成上修(金融去杠杆取得阶段性成果+高估值伪成长有所回落)、新股发行预期明朗之后，在市场化改革预期的驱动下，市场才可能迎来系统性机会。

　　关于A股策略上，申万研究认为，下半年系统性风险溢价上行过程中，成长股行情将出现分化，看好业绩确定性强的医药、大众消费品以及少量“真成长”个股。“市场化”改革是下半年相对确定的投资主线，相关标的也将享受更高的估值溢价：高运营效率的民营企业、高周转的地产股、可能受惠于治理结构改善的低市销率国企、手握现金有能力实施外延式扩张的企业都是值得关注的市场化主线投资标的。