基于13 年经济复苏和流动性宽松假设,将13 年银行业盈利预测由5%上调至9.71%,对应13 年PE6.91X,PB1.11X。主要原因包括:首先,同业资产增长将维持规模快速扩张,提高杠杆;其次,债券收益和同业利差提升将有助于息差稳定。宽松流动性格局将保证银行债券配置较好的收益,而监管约束将促使银行配置类信贷的同业资产,推升同业息差。最后,降息通道的关闭,在一定程度上提高银行议价能力,从而减缓贷款收益和存贷利差的下滑。
上市银行2013 年1 季度业绩维持稳健增长,预计同比增长7.23%。2012 年,大行中交行和农行净利润同比增速最快,分别达9.5%和8.3%,工、中、建维持5%左右增幅;股份制银行中,华夏、民生、光大和兴业将保持10%以上的增速;城商行平均净利润增速预计为16%。1 季度南京银行凭借较高的债券投资收益和同业收益将保持较快增长。
贷款重定价将降低Q1 存贷利差,但同业利差和债券投资收益的持续回升,将助力1 季度息差企稳。我们预期受益于债券市场的走牛和同业利差的高启,Q1 上市银行累计净息差将与12 年持平,仅略降1bp。由于外汇占款大幅增长,Q1 保持了宽松的流动性,债券市场走牛将提升银行的债券投资收益。同时,Q1 贷款需求回暖,银行的额度较为紧张,部分高收益资产将走同业渠道,进而提高同业利差。
预计Q1 不良仍小幅上升,银行审慎计提拨备致信用成本上升。经济尚未全面复苏,特定领域风险仍然存在,因而银行的不良资产仍将缓慢暴露。根据不良率滞后经济增速1-3Q,我们预计上升银行不良率或可在中期企稳,之后逐渐回落。鉴于良的继续上升,银行仍将审慎计提拨备,预计Q1 信用成本0.62%,比12 年末上升9bp。
2 季度投资策略:先绝对,后相对。短期,海外宽松和人民币升值推动的流动性宽松将持续到四月上旬,配合4月开始经济复苏的再确认,银行股将至少获得绝对收益;四月中旬至七月,适逢国内财政存款上缴周期,可能会对冲部分宽松流动性,绝对收益可能较弱,将获得相对收益。从中长期和全球比较来看,海外银行业普遍在9-12 倍PE,而中国的银行股PE 处于5-8 倍PE,估值水平明显偏低,具备较强吸引力。
推荐组合:近期重点推荐交行、南京、宁波、北京,长期看好民生、兴业,同时上调交行评级至“买入”。交行12 年补充核心资本,存在较大的规模扩张冲动和杠杆提升空间,13 年业绩超过我们预期的可能性极大,且公司当前PB 估值0.87X 在A 股银行中最便宜,因此我们上调交行评级。受益于流动性宽松,南京银行灵活的债券业务将极大收益,并且公司13 年准备大力发展同业资产将大幅提升杠杆水平,业绩增长较为确定,1X 估值远低于A 股平均水平。综合业绩、杠杆和估值考量,2 季度重点推荐交行、南京,同时建议关注宁波、北京。