水泥淡季价量齐升 上市八股业绩有望大幅改善(7)

　　四川双马 000935

　　研究机构：兴业证券 分析师：陈文,王挺 撰写日期：2013-03-21

　　事件:

　　公司2012年实现营业收入18.6亿元,同比增长-8.3%;实现归属母公司所有者净利润为851万元,同比下降95%。实现EPS为0.01元。

　　点评:

　　2012年四川省水泥行业回顾:供需继续恶化,但区域竞争格局有显著改善。

　　在汶川地震及四万亿投资的拉动下,四川省经历了2009-2011年连续3年的需求大爆发,水泥产量增速分别达到46%、50%、21%。伴随2012年宏观经济的不景气,四川省水泥需求增速大幅回落,水泥产量、熟料产量增速仅分别为-0.2%、-2.8%。2012年四川新增新干法熟料产能约887万吨,若考虑2011年新增生产线的产能发挥滞后效应,区域内新干法熟料产能的有效增速约13%。区域供需关系显著恶化导致四川省水泥价格大幅回落,以成都P.O425散装水泥市场含税价格为例,全年均价较2011年下降了近55元。值得一提的是,中建材在行业低谷开始了对西南水泥行业的整合,西南水泥公司后在四川进行了大规模收购,从而大大改善了区域竞争结构。截至2012年末,四川省前四名水泥企业产能占有率达到53.1%,较2011年出现了显著改善。

　　受制区域景气度大幅滑坡,公司盈利出现大幅下降。公司2012年水泥产销量约为730万吨,增长11%;销量增长主要由于宜宾双马2500TPD熟料线在2012年点火投产。公司2012年产品销售均价约为250元/吨,同比下滑超过50元。产品吨生产成本约为230元,同比下降近12元,除了煤炭采购成本下跌之外,吨产品折旧及摊销费用也出现了下降;在产能利用率变化不大的情况下,吨产品折旧及摊销费用下降可能由于公司折旧政策有所改变。公司产品吨毛利从2011年的62元大幅下降至20元,而吨产品期间费用从2011年的18元上升至22元,主要由于吨产品财务费用显著增加导致。虽然公司2012年末的有息负债较去年末下降了1.5亿元,但由于在建工程转固导致资本化利息大幅减少,同时负债结构中短期借款比例显著上升导致加权贷款利率约上升了0.5个百分点。由于公司决定2013年停建江油的一条新干法生产线,当年计提了在建工程减值准备近1600万元。公司旗下的都江堰拉法基及宜宾双马申请到了西部大开发所得税优惠政策,冲回了2011年的所得税差额,导致当期所得税费用为-3251万元。加上公司2012年营业外收入大幅下降,吨产品净利仅为10元,同比去年下降了40元。公司2012年4季度毛利率环比略有提升。四川省水泥需求在2012年9月份之后出现改善,带动水泥价格小幅反弹,公司4季度毛利率为14.3%,环比上涨了2个百分点。