水泥淡季价量齐升 上市八股业绩有望大幅改善(6)

　　同力水泥 000885

　　研究机构：方正证券 分析师：周伟 撰写日期：2013-03-01

　　受政府补助(增值税即征即退)影响,公司利润同比降幅小于同行其他公司。公司2012年实现营业收入41.2亿元,同比增长2.38%;实现归属母公司股东的净利润1.64亿元,同比下降31.79%,其中政府补助2亿元对净利润影响较大,实现每股收益0.5元,符合市场预期。分季度看,四季度毛利率继续下滑至20%左右,继续向下的空间不大。

　　水泥、孰料价格下降,增收不增利。2012年受水泥行业整体需求不足和产能过剩影响,全国水泥价格整体低于2011年。2012年,公司实现水泥销售收入32.55亿元,比上年同期增加4.18亿元,毛利率23.46%,同比下降1个百分点;实现熟料销售收入8.48亿元,比上年同期减少3.18亿元,毛利率19.46%,同比下降6.4个百分点。

　　毛利率下降,费用率上升至净利率下降。2012年公司综合毛利率22.64%,同比下降2.24个百分点。在综合毛利率下滑的背景下,费用率上升导致净利率水平下降。公司2012年净利率6.11%,比去年下降2.15个百分点。净利率下滑的主要原因是:1、期间费用占比上升,2012年公司三项费用占比达到17.47%,较2011年增加1.28个百分点。三项费用中同比增加最多的是财务费用,较去年增加18.03%;2、2012年全国水泥价格下降。2012年1月开始,价格连续九个月下滑,到8月已经接近10年来历史低点,全国大部分区域进入到亏损和微利阶段,9月份以后价格有明显复苏回升,但经历11周上涨后,整体价格水平依旧较低。

　　收购义马水泥,提升河南市场占有率。2012年6月收购义马水泥(更名为三门峡腾跃同力水泥公司)100%股权,义马水泥是豫西地区最大的水泥公司之一,此次合并之后将增强公司在河南水泥市场的占有率和控制力,但腾跃同力水泥2012年亏损达到4500万元。

　　盈利预测、估值与评级。公司生产销售主要集中于河南,2012年国家发改委发布了《中原经济区规划》,提出中原经济区的发展规划,长期的城市建设将为公司可持续发展提供支撑。截至2012年底,河南新型熟料产能8860万吨,当年仅新增3条线388万吨,区域新增供给压力较小。另外,水泥行业的平均利润率下降加快行业并购进程,为公司完善市场布局提供机遇。预计公司2013、2014年公司EPS分别为0.72元和0.8元,对应的PE为16倍和14倍,首次给予“增持”评级。

　　风险提示。需求复苏缓慢、区域竞争恶化等风险。