水泥淡季价量齐升 上市八股业绩有望大幅改善(2)

　　天山股份 000877

　　研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2013-04-26

　　水泥价格同比下跌致亏损幅度扩大。1季度公司销售水泥熟料合计230万吨,较11年同期的180万吨,同比增27.78%,销量增加主要来自12年新投产能的逐步释放。1季度是新疆水泥销售淡季,水泥价格环比4季度继续回调,水泥销售毛利率由4季度的13.09%降至1季度的3.83%,1季度水泥销售毛利率较12年同期下降12个百分点。1季度公司水泥吨毛利跌至9.7元/吨,较12年同期的58.2元/吨下跌近50元/吨。

　　疆内需求尚未完全启动,进入旺季后的价格表现待进一步观察。新疆地区水泥需求在陆续启动中,预计需求完全启动要到5月中下旬,淡季水泥价格环比大幅下跌从一定程度上表明厂家和经销商对于旺季到来后水泥价格的恢复幅度信心不足。我们也认同这一观点,认为新疆水泥价格在2季度旺季到来后恢复幅度有限,且水泥价格较好的北疆乌昌地区还存在回调压力。鉴于新疆需求启动的力度存在不确定性,旺季到来后水泥价格的表现待进一步观察。

　　13年公司水泥销量仍将快速增长。公司在建(包括年底试生产的洛浦线)熟料生产线9条,预计13年将有一半的熟料线投产,加之12年下半年投产产能在13年的全部释放,预计13年将新增水泥和熟料销量约500多万吨,对应销量增速超20%。

　　维持强烈推荐的投资评级。13年即便不考虑水泥价格的回升,仅靠销量的增长也将实现20%多的利润增长,而14年伴随新疆区域水泥价格的明显恢复公司的业绩将迎来量价齐升。我们预计13-15年归属于母公司的净利润分别为4.61/9.25/13.20亿元,对应13-15年EPS分别为0.52/1.05/1.50元。目前股价对应于13年16倍的PE,考虑到公司未来的高成长性,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:1.新疆固定资产投资增速低于预期;2.新增产能投放超预期。