H7N9禽流感病毒卷土重来 六股或再被狂炒(6)

　　补益类用药市场容量可观、增速快,公司该品类管理前景广阔。鉴于中药里的补益类用药其功效与化学药中的神经系统用药相仿、同时参照数据的可得性,我们近似以“神经系统”用药的市场情况来对补益类市场的概况进行判断。1)、根据SFDA的数据,目前我国神经系统用药市场的规模超过300亿、其中中成药占比超过35%、并且呈逐年上升的趋势。2)、近几年我国神经系统用药市场保持了超过20%的复合增速,其中中成药的复合增速超过25%。3)、我们认为此次华润三九收购天“临清华威”以丰富公司补益类用药品种、在公司历史已经积累的丰富品类管理经验及已经建立起的强大营销网络支撑下,公司该尚具有较大的发展空间。

　　卓越的品类管理能力推动公司OTC业务持续较快的增长。2008-2012年公司OTC业务取得了21%的复合增速,我们认为这主要源于公司于2007年确立的OTC业务“品类管理”发展模式,在此模式之下一方面老产品不断打破规模瓶颈、另一方面新产品获得较快发展。“感冒止咳类用药”方面:公司2007年首次尝试“品类管理”取得明显成效、2007-2011年复合增速达到25%、老产品“999感冒灵”成功突破2006年之前不到

　　5亿的规模瓶颈,年复合增速超过20%。“皮肤药方面”:2009年开启品类管理进程,其2010-2012年均获得超越行业的增速;胃肠道用药方面:2011年开启品类规划进程、当年老产品999胃泰已经取得了超越历史的跨越式发展、新产品“气滞胃痛颗粒”及“温养胃舒”2012年的规模也分别超过1.5及1亿。

　　盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计2013-2015年的EPS分别为1.31、1.64及2.06元,归属于母公司的净利润增速为26.5%、25.2%及25.5%,对应2013及2014年的估值为23倍、18倍;如果考虑此次“临清华威”的贡献,我们预计2013-2015年的EPS分别为1.32、1.65及2.07元、归属于母公司的净利润增速为27%、25.61%及25.44%。我们维持在之前深度报告《品类管理奠定基础业绩增长蕴发新机》中对公司的整体判断:1)、独特的品类管理模式,使公司能够不断拓展细分市场,并将新品纳入公司渠道及品牌之下,实现新老产品的持续增长。我们预计2013-2015年公司OTC业务仍能在过去三年23%的复合增速之后,取得16-17%的复合增长;2)、“中药注射剂”及“中药配方颗粒”是公司近年来增速最快的两项业务,是公司的加速增长点。综合比较我们对A股主要中成药上市公司2013-2015年的业绩预测及其相应估值,公司目前的估值相对偏低,我们维持对公司的“买入”评级、建议逢低配置。

　　风险提示。1)、公司所使用原材料价格再次上涨。2)、三九胃泰、正天丸、参附注射液等进入基本药物或医保目录的产品面临降价的风险。