环保公司业绩有保障 6股下半年订单想象空间巨大(5)

　　华西能源:省外布局再下一城

　　002630[华西能源] 机械行业

　　研究机构：中信建投证券 分析师： 陈开伟 撰写日期：2013年06月26日

　　事件:公司与张掖签订垃圾焚烧发电BOT协议

　　25日晚间,公司公告与甘肃张掖签署了《张掖市生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》,张掖市政府授予华西能源在张掖成立项目公司从事具体垃圾焚烧发电业务。该项目规模500t/d,估算总投资3.3亿。

　　简评:省外布局再下一城

　　上市公司层面的突破

　　目前能投华西是公司参与垃圾焚烧发电运营领域的主要方式,公司以EPC工程总包方式为主要切入点,自贡、广安等四个项目均为此模式。在这种模式之下,公司获取收益的方式为工程总包+少数股东投资收益,后期项目公司运营不能并表。张掖项目是上市公司为主体拓展的第一个项目,后期运营将会并表,收入和净利润的贡献较大。上市公司层面的项目突破与能投华西的持续拿单将会形成公司在此领域拓展的掎角之势,华西能源的系统性拿单能力显著提升。公司目前在谈或签订了框架性协议的项目大约有10个,未来的机会十分明显。

　　张掖项目收益可观

　　张掖项目总投资规模略低于自贡项目,工程总包收益预计在2500万左右。张掖市目前总人口131万(2011),其中城区常住人口50万左右。按照人均每天0.8~1kg每天的生活垃圾产生量计算,张掖市城市生活垃圾一天的产生量在400t~500t之间。为保障该项目的收益,该项目采用了按垃圾供应量分级补贴的方式:日供应300t以下,按80元/d补贴;300t~399t,按70元/t补贴;400d以上则按60元/t补贴。考虑到垃圾收集系统的实际情况,我们保守预计该项目未来日垃圾处理量350t,则一年的垃圾处理补贴约为900万左右。按吨垃圾上网电量280度,则年垃圾发电收入约为2300万左右。不考虑其他收入,该项目合计收入约在3200万左右。扣除折旧、财务费用之后年净收益在500~800万左右。考虑到工程项目上的收益,单个项目带给公司的综合收益较为可观。

　　公司储备项目丰富,未来爆发可期

　　目前能投华西签订的BOT项目(自贡、广安、射洪、玉林)合计投资总规模15.5亿。单从EPC总包的净收益来看,这几个项目就能贡献1亿以上的净利润,这相当于再造一个华西能源。叠加上张掖项目和未来可获取的项目,公司目前的储备项目丰富。而且,这些项目在2013年的结算规模较小,于是2014年之后的爆发机会是明显的。我们预计除自贡之外的四个项目对于2014年的增长将会带来较大的增长弹性,2015年运营收益将会成为一个高毛利、高净利业务对公司形成实质贡献。

　　“新型三资企业”,未来大有作为

　　正如我们此前深度报告中分析的那样,在能源领域的投资,资源驱动、资质护航和资本驱动这三大核心要素是核心。华西能源背靠能投集团,在省内外有着独特的竞争优势;自贡项目在今年的验收将是公司资质获取的一大飞跃;公司已经出台了再融资计划(当前股价已低于增发价),资本驱动下的新一轮扩张式增长即将到来,未来大有作为。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.99元、1.41元和2.01元。鉴于公司固废处理业务在2013-2014年快速提升,我们给予公司2014年EPS动态20xPE估值,股价对应28元。我们给予6个月28元的目标价。

　　维持“增持”评级。