央行祭出重大改革 16只银行股最先受益(9)

　　华夏银行：业绩超预期 增持评级

　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：许敏敏

　　业绩超预期：2012年实现归属母公司股东净利润128亿元，同比增长38.76%。1季度实现净利润29.5亿元，同比增长25.5%，都是超出预期的。去年业绩增长主要靠规模和费用节约(包括经营费用和拨备)；今年1季度类似。

　　息差下降：去年全年净息差同比下降10bp至2.71%，今年1季度环比去年4季度下降7bp，主要是由于资产端收益率明显下降，负债成本1季度是下降的。

　　中间业务增长稳定：手续费净收入2012年和2013年1季度分别同比增长36%和44%，增速较快的是托管、代理和信用承诺类业务。

　　但目前华夏银行非息收入占比不到13%，在上市银行当中仍然是偏低的。

　　零售占比提升但贷款仍以对公为主：去年末零售占比较中期提升1.7个百分点至14%，活期存款占比提升1.9个百分点至34%。

　　1季度存贷款增长稳定：去年末存款较3季度流失，1季度则恢复增长，今年1季度存贷款环比增速分别为6.6%和5.3%。

　　不良增加趋势好于同业：不良率去年4季度和今年1季度分别环比上升3bp和2bp，去年下半年逾期率增加10bp但逾期生成率较上半年下降。去年信用成本比2011年低24bp，1季度低于去年同期10bp。

　　拨备率2.82%。

　　投资建议：华夏银行资产质量变化趋势处于行业中上游水平，拨备充足，结构逐步优化但目前仍以对公业务为主，我们预计华夏银行2013年净利润增速为13.3%，对应2013年PE和PB分别为4.81倍和0.82倍，估值偏低，维持“增持-A”评级。

　　风险提示：经济掉头向下、利率市场化加速推进。