央行祭出重大改革 16只银行股最先受益(3)

　　建设银行：资产质量稳定 增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安研究员：邱冠华

　　本报告导读：

　　息差收窄好于预期 成本收入比下降=业绩超预期9pc事件：

　　业绩概述建行13Q1实现归属母行净利润596亿元，同比增长16%，利润增速大幅超出我们此前预测9pc，实现EPS0.24元、BVPS4.01元。

　　投资建议预计建行13年全年净利润增速12%，对应13年EPS0.83元，BVPS4.30元，现交易于5.62倍PE，1.08倍PB，给予12个月目标价5.50元。建行经营稳健，ROE水平高，继续维持增持评级。

　　主要亮点1.资产质量保持稳定：13Q1不良贷款余额778亿元，较年初仅小幅增长4.2%，不良率0.99%，与年初持平，资产质量保持稳定。预计13年全年，不良率能控制在1%以内。

　　2.资本充足优势明显：受资本新规影响，13Q1资本/核心资本充足率环比下降69bp/40bp，下降幅度好于同业。现建行资本/核心资本充足率分别为13.63%/10.92%，大幅高于11.5%/9.5%的监管标准，再加上建行向来资本内生性较好，短期没有再融资压力，不会对业务扩张造成实质性制约。

　　存在不足1.中收增速略有下滑：13Q1建行实现手续费净收入289亿元，同比增长19%，低于12年4季度30%的同比增速，我们判断主要由于银行卡收入增速较12年有明显放缓。

　　与众不同的认识1.息差收窄好于预期：13Q1期初期末余额口径净息差2.64%，环比收窄13bp，虽高于行业平均水平，但好于市场预期。主要因为建行存款重定价大部分在12年，贷款重定价大部分在13年，13Q1息差收窄压力本身非常大，预期在15bp以上，但通过新增贷款结构调整，实际收窄幅度好于预期。

　　2.业绩超预期实打实：13Q1拨备计提同比增长28%，拨备覆盖率271%、拨贷比2.68%与年初基本持平，均符合预期；拨备前净利润增速16.9%>拨备后净利润增速15.7%，业绩实打实超预期。

　　3.成本收入比待观察：13Q1建行成本收入比仅23.55%，环比下降1.6pc，为上市以来最低水平。营业收入增速14%<净利润增速16%，净利润超预期成本端表现出色也是主要原因之一。然而，如此低的成本收入比到底是因为成本控制出色还是因为主要支出都被安排在2-4季度，尚有待观察。