央行祭出重大改革 16只银行股最先受益(6)

　　中国银行：息差稳健 中性评级

　　类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：励雅敏 王宇轩

　　事项：

　　中国银行一季度归属股东净利润同比增长8.2%至398亿元，EPS0.14元；贷款和存款分别环比增长6.7%和7.6%，净息差环比4Q12收窄1bp至2.22%，不良余额环比增长1.5%，不良率环比下降5bps至0.91%，拨备覆盖率244.2%，拨贷比2.21%，核心及总资本充足率分别为10.33%和13.23%，ROE18.86%，ROA1.28%。

　　平安观点：

　　资产结构向高收益资产调整、1Q13息差表现稳健中行一季报归属股东净利润同比增速超越我们的预期(5.9%)。该行总资产余额在4Q12环比下降0.5%之后，1Q13恢复增长，但资产结构出现调整，高收益资产占比正在提升，具体表现为：1)贷款增长恢复，4Q12贷款余额环比下降0.8%之后，1Q13环比增速反弹至6.7%的较快水平，贷款占总资产余额的比重亦从4Q12的54.1%回升至55.3%；2)同业资产增速略有放缓，1Q13同业资产余额环比增长11.5%(4Q12环比增长12.9%)，占总资产余额比重上升至9.7%(4Q12占比9.1%)，但其中收益较高的买入返售类资产迅猛增长，余额环比增速达153.9%(4Q12环比增速仅1.0%)，占同业资产的比重从4Q12的8.5%上升至19.4%；3)债券投资继续压缩，当季余额环比下降0.3%，继4Q12环比下降3.0%后，再次出现余额压缩，占总资产比重下降至16.6%(4Q12占比17.4%)。可以看到，贷款、买入返售资产等高收益资产在总资产中的占比正在提升，正是这种在确保总资产规模不迅速膨胀前提下的资产结构调整，确保了该行一季度息差的稳健表现(环比4Q12仅下降1bp)。这种调整力度能否得到保持，对该行年内的息差表现非常重要。

　　不良率环比下降、拨备计提力度略有增强中行1Q13不良余额环比仅增长1.5%，是已披露业绩银行中最低的增速，同时，不良率环比下降5bps至0.91%。我们测算，加回核销后不良余额环比增长2.6%，增速依然较低，资产质量相对稳健。同时，一季度拨备力度略有加强，当季未年化信用成本12bps，12年四个季度单季信用成本均未超过10bps，但拨贷比依然环比下降4bps至2.21%，我们认为，未来拨备力度仍有进一步上升的必要。

　　维持“中性”评级：基于对年内息差稳健表现的预期，小幅上调中行2013-14年归属股东净利润增速从5.2%和9.8%至8.6%和10.1%，预测2013-14年EPS分别为0.54、0.60元，BVPS分别为3.37、3.93元，对应4月25日收盘价2.90元动态P/E分别为5.3、4.9倍，动态P/B分别为0.9、0.7倍。业绩增速处于行业较低水平，股价弹性较弱，维持“中性”评级。风险提示：区域性资产质量风险爆发，出台针对同业业务的监管新规。