工信部15亿元扶持医疗器械 七股尽享盛宴(6)

　　三诺生物：下半年有望迎来收获 买入评级

　　2013-07-12 类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：曾晖

　　[摘要]

　　投资要点事件：2013年7月11日晚，公司发布2013年上半年度业绩预告，实现盈利6601.65万元-7801.95万元，同比增长10%-30%。按照公司此前业绩预告的习惯，我们预计公司上半年度的业绩增速在中位数20%左右，低于市场一致预期(30%)。

　　收入增长依旧，费用投入较高：从经销商草根调研的情况来看，我们预计公司2013年H1国内收入增速有望超过40%，但是考虑到海外的影响(2013年H1海外收入约2000万元，2012年同期则为3200万元)，那么公司2013年H1的收入增速预计在30%左右。利润增速低于收入增速的原因主要是公司上半年度的费用投入较高，我们预计公司销售费用率较去年同期增加了3个百分点以上。一方面，公司的销售团队已扩充至400人的规模，而去年同期仅100多人，目前的单人产出仍在逐步提升的过程中；另一方面，公司产品的宣传力度也更甚往年，包括各种与终端药店的合作促销、经销商的销售奖励等活动。

　　下半年看点：

　　募投项目投产，产能瓶颈解决：公司新厂房7月将进入试生产，原有年产血糖仪50万台，血糖试条1亿支产能将扩大至年产血糖仪200万台，血糖试条5亿支的产能；募投项目投产将有效缓解产能瓶颈；单人销售产出有所提升：公司目前处于快速扩张期，全国布局的销售人员已接近400余人，在公司全力的宣传推广协助下，未来单人的销售产出将有所提升。

　　自我们2012年12月11日发布公司的投价报告《国产血糖监测系统的领军者》以来，公司股价累计已上涨49%，我们维持前期的投资逻辑，公司背靠一个非常大的治疗领域(我国糖尿病患者9240万人，前期人数达1.48亿人，患病率接近9.7%；血糖仪渗透率不到6.7%，而欧美国家可达90%以上)；行业发展迅速(我国血糖仪渗透率2004年为1.5%，2010年为6.7%，渗透率年复合增长率达28%)；我们看好公司在营销方面的努力，公司自上市以来，销售人员从100多人扩充至400人。公司省会城市保证5名销售人员覆盖，并将渠道进一步下沉到县级城市。公司激励到位，保证了营销骨干与公司利益的一致性。

　　盈利预测和投资建议：我们维持前期的盈利预测，预计公司2013-2015年的营业收入分别为4.71亿元、6.35亿元、8.10亿元，增速为39%、35%、28%；归属母公司净利润分别为1.74亿元、2.47亿元、3.26亿元，增速为35%、42%、32%；2013-2015年对应EPS为1.32元、1.87元、2.47元。根据目前医疗器械板块的平均PEG水平，公司的合理价值为58.39元，继续维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：产品单一的风险、出口业务不稳定的风险、汇率波动的风险