煤炭股拉升 神火股份大涨(4)

　　大有能源:义海产销量倍增,关注资产注入

　　大有能源 600403

　　研究机构：民生证券 分析师：陈亮,林红垒 撰写日期：2013-07-15

　　河南煤电互保稳定地区煤价;天峻义海煤价底部趋稳。由于公司合同煤占比80%,公司煤价相对比较稳定。2013年4月份河南煤价较一季度下跌约3%~5%,河南省政府推行煤电互保政策,对地区煤价的稳定起到了积极作用。5~6月份河南地区煤价基本保持稳定。我们测算,公司河南本部综合煤价全年480元/吨,同比下跌5%。青海天峻义海坑口销售焦煤原煤,目前高一煤价格520~530元/吨(坑口含税),较2013Q1下跌80元/吨左右,天峻义海主产低灰(4%以下)、低硫(0.2~0.3%)的优质1/3焦煤,预计煤价已处于底部。

　　河南本部产量稳定;青海天峻义海产销量有望倍增。公司河南本部以长焰煤为主,预计全年销量基本稳定在2000万吨左右,和2012年持平。公司未来产能增量主要来自青海天峻义海公司。天峻义海公司为国内罕见的优质露天焦煤矿,实际产能在500~600万吨左右。2012年由于其它原因产量265万吨,吨煤净利约205元/吨;2013上半年天峻义海销量在250万吨左右,我们测算净利润近5亿元。预计2013年天峻产销量500万吨左右,净利润在9亿元以上,增厚EPS约0.18元。目前天峻公司正在申请首采区重新核定产能以及二、三采区的采矿权,二、三采区采矿权等证照预计今年下半年能够办下来,二采区明年有望贡献产能。未来天峻义海木里矿区有望形成1000万吨级的产能,是公司内生增量的主要来源。

　　河南本部控制成本费用,2013年吨煤生产成本下降。为应对形势下滑对业绩的影响,2013年公司大力控制成本及费用的支出。从2013年起公司高管降薪50%、处级干部降薪30%、科级干部降薪20%。2013年1~4月公司本部生产吨煤成本同比下降了20元/吨;公司2013Q2可控费用较有望再下降10%。我们判断,由于公司成本控制、政府不再征收价格调节基金、固定资产折旧率的调整,2013年公司本部吨煤成本有望较2012年下降13元/吨至333元/吨。

　　公司外延发展空间广阔确定,2013年有望现金收购集团资产。目前集团剩余可采储量达14.2亿吨,为公司的1.7倍。其中,投产资源量3.8亿吨,核定产能763万吨;未投产(含整合)资源量10.4亿吨。集团明确提出在未来在2~3年内注入剩余煤炭资产,公司外延发展空间广阔而且确定。预计公司在2013年底有望启动新一轮资产注入,现金收购集团新义矿等盈利较好的煤矿资产,合计产能约为600左右,将进一步直接增厚公司业绩。目前集团在澳洲资源量超过100多亿吨,澳洲项目和EPC818煤矿打包,在澳洲单独上市后也有望再整合到大有能源。

　　风险提示:煤价出现超预期的下跌,天峻义海产量不及预期。

　　盈利预测及投资建议预计公司13~15年每股收益为0.9元、1.05元、1.23元;对应13~15年PE为9、8倍、7倍。公司目前估值水平较低,并且后续资产注入明确,维持公司“强烈推荐”的投资评级