深圳优化产业链服务 节能减排迎来春天(3)

　　　　棕榈园林:业绩重回高增长通道

　　棕榈园林 002431

　　研究机构：华泰证券 分析师：张平 撰写日期：2013-07-03

　　投资要点:

　　地产销售回暖提升园林行业景气:地产前5月各项数据,增速均小幅回落,主要还是去年5月基数较高的原因,今年单5月的环比数据,投资环比提升25.97%,地产销售面积环比提升5.59%,景气依然上行,目前新开工及土地购置增速仍在低位,销售回暖的传导效应下半年地产新开工增速将稳步上行,提升园林行业景气度。

　　市政项目仍将维持高增长:2012年公司市政工程收入约为4.5亿元,占总收入比重为14.10%,目前公司在手的6项重大市政工程金额达到35.5亿元,预计公司未来三年的市政工程收入将达到10亿元、15亿元和22亿元,到2015年市政工程的收入占比将提升至29.60%。

　　毛利率将走出2012年的低点:受益于高毛利率的市政项目占比提升,公司工程毛利率多年来一直呈现持续走高态势,市政项目的占比仍将持续,工程毛利率还有望继续提升;设计业务毛利率逐步回归正常水平:2012年设计毛利率出现一定幅度的下滑,随着设计业务的持续增长,带动人均效率提升设计业务毛利率将回归正常水平;内生性角度看增长:棕榈园林的人均效率明显低于其他园林上市公司,即便和业务结构更为类似的普邦园林相比,也存在一定差距,在一个快速成长的行业,短期快速扩张终的负面影响,终将随着公司收入的不断增长所消化,今年以来随着地产销售的好转带动园林行业景气提升、同时前期扩张中所培养了成熟团队以及跨区域的营销网络,将进一步加快公司收入规模的速度,最终人均效率的提升会将前期快速扩张的负面效应转向正面,2011年相对超前的人员扩张的负面效应,会随着收入的持续增长而逐步消散。

　　盈利预测及投资建议:我们预计2013-2015年公司EPS为0.90元、1.21元和1.55元,目前股价所对应的PE为21X、17.44X和13.70X,在园林板块中公司的估值水平偏低,随着公司业绩增速的逐步体现,估值将逐步上行,我们上调公司评级至“增持”,给予2013年30X的估值水平作为公司的合理估值,目标价格27元。

　　风险提示:市政项目进展低于预期地产调控加剧