券商评级：证监会祭出压箱底利好 23股将成翻番黑马(2)

　　常山药业:中报业绩平稳增长,万脉舒占有率提升

　　常山药业 300255 医药生物

　　研究机构：第一创业证券 分析师：阳来军 撰写日期：2013-07-12

　　事件:

　　公司7月11日发布2013年中报业绩预告:预计归属上市公司股东净利润同比增加10%-35%,至5047-6194万元,对应每股EPS为0.27-0.33元。

　　点评:

　　经营业绩平稳增长:公司业绩符合我们预期。我们预计公司上半年收入同比增加约30%-40%(3.1-3.4亿元)。公司肝素类制剂与原料药收入占比约各50%,我们预计均实现了30%-40%的增长,其中肝素类制剂收入增加主要受益于市场扩容和公司推广导致的销量增加;肝素类原料药收入上升则受销售价格上涨驱动,但同期肝素粗品价格亦有所上涨。

　　我们预计净利润同比增加约20%-30%(5.5-6.0千万元,对应EPS为0.29-0.32元)。考虑到股权激励摊销影响(673万元)和非经常性损益影响(157万元),我们预计公司扣非后净利润同比增加38%-49%,与收入增速匹配。

　　样本医院万脉舒占有率提升:我们认为公司产品万脉舒凭借优质优价,已从现有众多竞争者中脱颖而出,且目前那曲肝素钙仅公司在申报,未来竞争格局将对公司越来越有利。我们认为随着抗凝血药市场需求扩容,以及公司向沿海发达地区加强推广销售,公司占有率将逐步提升(详见附图1-2)。

　　对于市场担忧的低分子肝素的钠盐与钙盐的替代关系,我们认为两者药理药效差异不大,主要是销售推广的原因导致了中外用药的差异,且公司也已经申报了依诺肝素(详见附图3)。

　　维持“强烈推荐”评级:我们认为公司今年受益于万脉舒持续增长,明后年高端制剂(万脉舒)向沿海地区和低端制剂(常州子公司产品)向基层医院拓展将初见成效,低分子肝素及普通肝素原料药明后年产能释放,我们保守预计公司2013-2015年净利润增速分别为31%、34%和30%,EPS分别为0.69元、0.92元和1.20元,对应PE为36、27、21倍。我们认为公司具备超预期潜力,后续产品储备丰富,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:肝素原料药行业竞争加剧、新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场。