资金热潮涌向传媒娱乐板块 七股行情正酣(9)

　　华录百纳:二季度主力为《战雷》,关注下半年剧目确认进度

　　华录百纳 300291

　　研究机构：海通证券 分析师：刘佳宁,白洋,薛婷婷 撰写日期：2013-07-08

　　华录百纳7月6日发布半年度业绩预告。2013年上半年归属母公司净利润为4744-5607万元,同比增长为10%-30%,合EPS约为0.36-0.42元,其中非经常性损益约为0.02元。总体业绩略低于预期。

　　点评:

　　二季度可确认的剧目较少,主要剧目为《战雷》,预计整体收入水平不高。我们推测二季度收入构成主要是《战雷》在安徽、北京、深圳、云南四家卫视的收入,按照每集累计总价在300万估算,则四家卫视贡献约在200万/集左右,此外还有《零炮楼》继续确认央视的收入。推测《零炮楼》确认体量较小,以及《风雷动》尚未确认是业绩略低于预期的主要原因,预计Q2单季度总体收入增速不高。

　　下半年几部大剧有望集中播映,三季度主要关注《咱们结婚吧》。根据我们对公司项目的追踪,下半年比较确定的项目包括《咱们结婚吧》,根据备案披露,集数从30集增加至50集,将在湖南卫视与中央台一套播出,目前档期未定,预计累计单集价格在300万元以上,收入量级将过亿,为三季度主要看点;其余还有3月份已经拿到发行许可,并已部分预售的《风雷动》,以及100%投资、42集的大剧《美丽的契约》、合拍剧《浪漫我心》、以及小规模投资的《煮妇也疯狂》均处于后期或发行阶段,有望于下半年陆续确认收入。考虑到电视剧项目制的特点,各部剧目实际确认收入的进度存在一定的不确定性,我们在2013年1.23元的盈利预测中未包含《煮妇也疯狂》。

　　公司定位主流题材的精品剧,受政策影响较小。继去年限娱令和限广令后,今年上半年广电加强了对电视剧题材的监管,明确限制抗战剧和古装剧的播出,并鼓励现实题材的剧目。对此,虽然公司今年有三部抗战剧,包括《战雷》、《风雷动》、《零炮楼》集中发行,但几乎未受到抗战剧重审影响。我们认为主要原因有两点:(1)需要重审的抗战剧主要针对省局审查的剧目,公司归属广电总局直接审批,不在重审范围;(2)公司定位主流题材精品剧的战略,无过度娱乐化的成分。例如《战雷》,为《永不磨灭的番号》后另一部经典战争题材剧目,由徐纪周导演,冯骥编剧,定位主流战争剧。此外,公司下半年主打现实都市题材,为公司多年来的强项,如《咱们结婚吧》、《美丽的契约》等,题材将落入广电鼓励范围。

　　试水电影业务。公司4月12日上映的电影《金太狼的幸福生活》,截止至目前票房500万左右,考虑到成本较低,投资比例有限,即使亏损对业绩影响不大。此外,电影《大话天仙》计划下半年公映,建议观察上映档期内的市场容量及竞争格局。该影片为《大话西游》导演刘镇伟执导,由于投资较早,预计成本也相应较低。我们认为,公司虽然逐步加大对电影业务的投入,但电视剧公司能否将电视剧的成功模式复制到电影业务仍有待市场的检验。

　　盈利预测与投资建议:

　　预测公司2013年和2014年EPS分别为1.23元和1.58元,按照2013年30倍、2014年25倍估值,目标价区间36.90-39.50元,继续看好公司坚持精品路线、稳扎稳打的风格,和全年业绩的确定性,维持“增持”评级。

　　主要风险:电视剧发行、收入确认节奏;电影存在票房不确定性风险。