券商评级：资金趁机抄底 21只股惊现黄金买点

　　森马服饰:并购gxg终止有利于公司发展

　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2014-01-09

　　事件

　　森马服饰2013年6月17日召开公司第二届董事会第三十一次会议,通过了《关于公司购买宁波中哲慕尚

　　控股有限公司股权之框架协议的议案》,并签署了《浙江森马服饰股份有限公司与浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣、朱召国、余勇、屠光君、毛春华关于购买宁波中哲慕尚控股有限公司股权之框架协议书》。截至2013年12月31日,公司与转让方未能就股权转让协议具体条款达成一致。框架协议规定:如森马服饰与转让方未能于2013年12月31日或之前签署有关本次交易的股权转让协议,框架协议即解除(终止)而无须任何一方向其他方发出书面通知或给予书面确认、认可。 因此,公司的购买协议已于约定的解除期限2013年12月31日届至后自然解除(终止)。

　　评论

　　并购自动解除有利于公司发展:我们并不看好森马并购GXG,1、条件过于宽厚,全部以现金收购,并购协议约定如果GXG 管理层实现业绩承诺,则森马将于2014年11月28日支付购买71%股权的全部款项(约14亿元)。十几亿元的现金不是一个小数目,支付周期较短,可能削弱GXG 管理层经营动力;2、并购的协同效应不高。在当前市场低迷,电商冲击下,线下渠道资源整体下降,GXG 的渠道优势减弱;同时,森马和GXG 同为代理制经营,互补性不强。

　　今年以来,我们看好公司转型成功的可能性和发展前景:面对当前纺服消费的低迷,过去开店的盈利模式结束,精细化经营时代到来,企业能否成功转型决定了未来发展前景。公司森马和巴拉巴拉品牌已经在市场具有相当基础和知名度,特别是在2012年上半年周平凡重新回归后,在上市募集巨额资金的支持下,我们认为公司实现经营模式转型的成功概率是比较大的,这是我们看好公司的核心理由。并购终止后,有利于公司集中精力和财力发展森马和巴拉巴拉品牌。

　　如何认识并购:随着市场低迷和盈利模式转变,预计2014年并购案例将日益增加,我们希望看到的并购是:1、尽量用股权等方式,保证被并购品牌的管理层在较长时间内经营好原有品牌;2、购买是简单的,整合是复杂和关键的。我们希望看到有协同效应的并购;3、渠道资源整体价值有所降低,单纯为了渠道而并购可能收益不大;4、最关键是被并购品牌的经营能力,健康的资产负债表、现金流量表和损益表可以体现被并购企业的实力。

　　投资建议

　　看好森马未来,继续维持增持评级。