资金热潮涌向传媒娱乐板块 七股行情正酣(2)

　　中南传媒:在“全业务经营”时代再认识公司的价值

　　中南传媒 601098

　　研究机构：光大证券 分析师：孙金霞,张良卫 撰写日期：2013-04-12

　　发展稳中求快,成长与盈利能力皆为行业翘楚公司2012年的经营发展,再一次印证了我们一直以来对公司的断:“稳健向上,业绩增长明确,安全性突出,规模与效率并举”。我们认为,公司在高基数上依托主营实现营收18.3%、净利润17.1%的增长,难能可贵。公司是出版传媒板块龙头,也是A股传媒行业的大体量公司,2010-2012年每年营收较上年增速在15%以上,净利润增速分别为23.8%、35.1%、17.2%,属于业内翘楚。按照目前各项业务的态势和走势看,2013年、2014年保持“稳中求快”的增速水平难度不大。毛利率2009年以来稳定在38%以上,高于同行公司。2012年之前基本在40%左右,2012年由于低毛利的物资贸易业务规模扩张,整体毛利率才有所下降到38.7%。公司的净资产回报率在11%以上,也是优于出版传媒板块的其他公司。

　　文化管理改革与新媒体商业模式趋于清晰,廓清公司扩张的不明确性

　　预计公司的并购和对外投资之路将加快,一方面是政策上彻底明朗,一方面是新媒体经过前几年的发展,在商业模式和盈利能力上更加清晰,使投资能够取得较为确定的回报,从而资金的安全性和有效性有保障。“大文化”管理指明了打造有竞争力、影响力、感染力的传媒集团,这一政策抉择也符合传媒行业属性和规律,传媒必然走全媒体经营之路,进入“全业务时代”,才能降低因产品和服务的不可先知性、消费的不可退还性而带来的风险。

　　我们认为,分析文化产业的环境、政策导向和公司自身的优势,公司2013年开展并购是成熟的举措。从业务版图来看,目前唯独缺少视听板块。而影视的收购目前已不存在较大政策障碍,在这方面有所突破的可能性很大。此外,公司已经在加快的“内容数字化”进程,也有望通过并购进一步推动,后续的并购和对外投资,这也将是所围绕的一个重点,加快传统优势和新型业态的融合。

　　估值与评级:

　　公司既有走在前列的战略规划和对标培生集团的发展雄心,也有清晰的实现路径。2013年-2015年EPS分别为0.62元、0.74元、0.87元。当前股价对应2012年为17倍,对应2013年为14倍,低于传统媒体板块的平均PE水平。当前股价未反映公司作为行业龙头在传媒全业务时代的价值。维持买入评级,6个月目标价12.4-13.6元,对应2013年20-22倍。

　　风险提示:

　　新媒体冲击加剧,转型发展成效低于预期。