T+0是重大利好 7只券商股得到救命稻草(7)

　　东北证券：关注定增后创新业务落地 谨慎增持评级

　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀

　　本报告导读：

　　预计13年佣金率下滑风险较大,自营业务收入波动减小,投行业务将保持继续增长,融资融券业务进展顺利,维持“谨慎增持”评级。

　　投资要点：

　　2012年东北证券营业收入12.0亿元，同比增加48%，净利润1.51亿元，扭亏为盈，基本符合我们之前的预期。2012年公司经纪、资管收入同比下降28%和26%，投行和自营业务同比大幅增长375%和261%。费用率从115%下降至83%，仍高于行业平均水平。

　　13年佣金率下滑风险较大。公司经纪业务份额稳步上升，从2012年1月0.68%上升至2013年2月的0.75%。但2012年公司净佣金率为0.106%，远高于行业平均水平，我们认为非现场开户、分支机构设立放开等政策将对公司佣金率产生负面影响。

　　投资交易趋向谨慎，预计未来自营业绩波动减小。2012年公司权益类投资比例由35%降低至8%，债券类比例由0%提升至76%，自营投资收益率由-12.6%提升至3.9%。目前集合理财产品存续6支，比年末增加1只，我们认为自营和资管业务还有较大的提升空间。