T+0是重大利好 7只券商股得到救命稻草(6)

　　海通证券：保增长资本中介业务添彩 买入评级

　　类别：公司研究 机构：德邦证券 研究员：夏根大

　　投资要点：

　　证券行业盈利长期驱动因素在于“资金+杠杆”，资本中介业务将成为行业新格局形成关键。净利润下滑、杠杆低下导致周期见底，证券行业长期驱动因素落在“资金”和“杠杆”两个核心因素上，证券公司由“一般中介”转变为“资本中介”，资金业务将成为形成行业新竞争格局形成的关键。

　　海通证券牌照齐全、业务模块清晰，资本中介业务将成为增长引擎。海通证券通道、资本中介、投资三大业务模块清晰，资本中介业务的重点投入将贡献公司2013年及以后整体业绩增长。我们预计未来2年海通证券营业收入、净利润增速将分别达20.5%/27.7%、30.6%/31.3%，ROE将提升至6.62%/8.19%，2013年为公司业绩拐点确定性较强。

　　海通证券结构均衡、优势尽显，稳定收益成就周期波动中优质投资标的。海通证券低经纪业务占比、稳健的投资风格和投行业务中再融资、固定收益业务的突破，力保其经营业绩在周期波动中维持稳健，使得公司成为抗周期波动的优质投资品种。

　　业务扩张中融资需求旺盛，2013年总杠杆率可提高至4.2倍。公司对资本需求较低的传统通道业务占比低，迅速扩张的资本中介和投资业务对资金需求旺盛。随着公司约定购回、转融通等业务规模的扩大，回购和对证金公司的负债将有所提升，此外公司为支持资金业务发展和日常运营需求弥补资金缺口，2012年刚进行H股融资的海通证券进行债务融资的可能性较大，预计2013年公司内部杠杆可达到2.3倍。

　　另外，公司亦通过公募基金、资产管理公司、产业投资基金及发行OTC柜台交易产品管理外部客户资产等途径获得杠杆，外部杠杆可达1.9倍，总杠杆率将提升至4.2倍。

　　盈利预测及投资建议：和同类上市公司比较，前期相对低盈利水平使得海通证券估值处于行业低位，随着资本中介业务的高速增长、资金收益情况的改善以及杠杆的逐渐提升，公司盈利能力将得到改善，随之而来的将是公司市场估值中枢的上移。

　　结合相对估值法和分部估值法，给予海通证券2013年目标价13.50元/股，当前价格11.25元/股，目标价尚且具有20%的上涨空间，重申海通证券“买入”评级。

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