个股强于指数 挖掘20只金股可逢低介入(8)

　　　　贝因美:预计降价对盈利影响有限 维持“买入”评级

　　贝因美 002570

　　研究机构：瑞银证券 分析师：赵琳,王鹏 撰写日期：2013-07-09

　　事件:公司婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5-20%公司公告从13年7月10日起,对婴幼儿配方奶粉主要品项标准出厂价下调5-20%,表示其通过费用控制、调整营销策略、优化供应链等方式消化,调价不会对13年业绩产生显著影响,且有利于提升公司市场竞争力和占有率。

　　点评:打压“虚高”, 对本土龙头企业利润影响有限我们认为近期政府对部分企业反垄断调查的目的是整顿价格“虚高”的市场,对行业整体销售额影响有限。我们预计,若超高端产品价格下降,对小企业影响最大;对外资奶粉企业盈利会有一定冲击;而对本土龙头企业利润影响有限,因其可通过降低渠道费用保证利润,并通过渠道优势扩大市场份额。

　　影响:我们认为降价对公司13/14年EPS影响有限我们认为:1)降价将分别影响13/14年收入4%/3%;2)公司营销改革带来费用使用效率大幅提升,降价会减少相应的地面投入费用,且降价导致的对经销商价差补贴不会太大。综合考虑降价降费用后,我们认为其对13/14年净利润影响在0-3%之间。

　　估值:维持“买入”评级和12个月目标价37元根据对降价影响的测算,我们将13年EPS从1.18元调整至1.15元,维持14/15年1.46/1.74元假设不变,且维持37元目标价(基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值,WACC假设为9.3%),分别对应13/14年PE为32和25倍。