探底借机逢低布局 挖掘20只潜力个股(名单)(3)

　　　　永辉超市:借力上蔬,进入上海

　　永辉超市 601933

　　研究机构：东方证券 分析师：郭洋 撰写日期：2013-07-08

　　事件:永辉7月5日公告将与上海上蔬有限责任公司共同出资人民币1亿元成立合资公司经营生鲜菜市场(生鲜超市)自营业务。上蔬公司负责协调当地关系、扩张网点及当地物流硬件,永辉负责门店的日常经营。该项合作的目标是2013年度内取得5-8家网点,到2015年底力争累计达到100家菜场网点。

　　投资要点

　　以差异化业态进入成熟市场,规避竞争:

　　从品类结构上来看,全品类大卖场已经基本完成在一二线城市的布点,预计未来布局空间不大,并且目前正面临着购买习惯变化带来的分流压力。永辉通过在本地拥有十余批发市场,专业从事菜篮子工程数十年的上蔬集团进入上海,既解决了未来生鲜超市的货源问题、又通过差异化的业态、较小体量的门店形式切入,规避了与全品类的大卖场的直接竞争,也避免了受新业态分流的风险;

　　借力国企上蔬,规避本地化风险:永辉通过与国企背景的上蔬合作,由对方承担寻找网店、政府关系、当地物流硬件等方面的事务,有助于降低合资项目的本地化风险,更专注于门店的扩张和运营。而永辉通过首先引入自己擅长的生鲜经营,既能为合作方及政府解决了头疼的菜篮子经营问题,积累当地政府资源,同时也为自身未来的扩张奠定了网络基础和客群基础。

　　上海市政府一直在探索2400万人口的菜篮子工程的市场化运营、多元化管理路径。本次引入以生鲜经营见长的永辉超市,将有助于改善本地菜市场的经营模式和理念,也有助于缓解政府经营压力,更有助于提升社区居民的消费体验,将是一个三赢的合作。

　　财务与估值

　　我们预计2013-2014公司收入增速分别为27.6%和23.8%,净利润增速分别为49.6%和31%,EPS分别为0.49和0.64元,增速仍为行业最高。目前公司估值已经较最高点大为改善,尤其是市销率和市毛率基本与行业平均水平接近。我们认为公司可较目前享受更高的估值水平,同时参照我们的DCF估值结果,对应目标价15.73元,对应2013-2014业绩的估值为32X和24X,维持公司增持评级。

　　风险提示:扩张速度和新店培育速度慢于预期;行业景气继续下滑的风险等。