机构叹12股基本面太完美 下周望扛反攻大旗(8)

　　苏宁云商:集团再次增持显信心线上线下同价得未来

　　苏宁云商 002024 批发和零售贸易

　　研究机构：中投证券 分析师：樊俊豪 撰写日期：2013-06-28

　　高管、集团频繁增持公司股份,彰显对公司长远发展的坚定信心。此前苏宁高管、苏宁电器集团曾分别于2011年12月13日至2012年1月12日,2012年8月16日至2012年11月15日,增持公司股份2363万股/6794万股,增持总金额2.00亿元/4.28亿元,增持均价8.46元/6.29元。若未来公司股价持续下跌,我们不排除苏宁电器集团、高管继续增持的可能。

　　苏宁已于6月8日正式宣布线上线下同价,我们认为这是公司一项极具战略意义的重大举措,它将解决市场担心的“左右手互博”问题,若能长期坚定执行下去,则短期虽然损失的是业绩,但长期赢得的是未来。只有做到线上线下同价格、同促销、同运营,才能真正实现消费者的认同以及协同效应的发挥。公司高层的讲话以及我们的草根调研显示,苏宁此次执行线上线下同价的决心不容怀疑。

　　双线同价尽管不可避免的会降低公司毛利率,并使得公司业绩短期承压,但业绩下降的幅度也许没有市场担心的那么大。原因:一是线上线下产品的差异化,公司会结合自身的优劣势,对线上线下销售的商品、型号进行区格;二是线下收入的快速增长会使得线下的费用率亦随之下降,一旦线上线下同价,苏宁的线下业务将迎来巨大的发展机会,收入的快速增长将使得费用率相应下降(苏宁线下的租金、人工、水电等费用均为固定成本,收入的快速增长可摊薄费用),我们预计公司的净利润率有望在1%-1.5%之间。

　　我们认同苏宁的线上线下同价,以及后续的开放平台免费战略,看好其线上线下全面融合的云商模式能转型成功,若未来苏宁的盈利模式(①建立在线上线下同价基础上的商品自营能力;②建立在开放平台基础上的流量变现)能得以确立,则公司的投资机会真正到来,只是我们认为这还需要时间。

　　盈利预测及投资建议:考虑线上线下同价对公司利润可能带来的压力,我们下调其13-15年EPS至 0.18、0.22、0.27元(原为0.21、0.27、0.37元),我们认为①短期内苏宁的投资机会不在于业绩(13年业绩大幅下滑,市场已充分预期),而在于收入、流量的快速提升,盈利模式的形式以及电商格局能否出现利于苏宁的变化;②我们认同公司的转型战略,看好其线上线下融合的云商模式能够成功。给予线下12倍PE,线上1倍PS的估值,目标价7元,“强烈推荐”。

　　风险提示:线下利润增速继续下降,线上增长缓慢,宏观经济衰退