26日机构强推买入 6股极具低估(8)

　　6月份销售已恢复常态。我们近期走访了露露北京，承德，郑州的销售市场，北京:产品生产日期均在3月份之后，渠道库存健康。承德:商超渠道产品生产日期在1-2月份，流通渠道生产日期在3月份之后；郑州类似，流通渠道好于商超，生产日期在3月份之后，部分网点为5月份，表明经销商已开始购进新货。与这些市场的主流经销商沟通，结果与走访的情况吻合:一季度库存已基本消化完毕，6月份销售已恢复常态。

　　各大经销商已提前为露露夏季销售做重点部署。由于“冬天喝露露”深入人心，二三季度是露露的传统淡季，这极大影响了露露的市场空间和终端销售积极性。从12年开始，公司开始加大露露的夏季攻势。此次走访，我们了解到各大经销商已紧锣密鼓的为露露夏季销售做部署，包括重点社区试喝活动，大量的海报宣传，餐饮渠道的冰饮推广等。公司也将在产品包装上突出夏天喝露露的宣传口号。我们认为本轮宣传推广的效果将在三季度体现。

　　短期波动不改全年大趋势。公司12年开始将每年的二季度至第二年一季度末作为一年的考核区间，因此12年二季度开门红，基数较高；同时，我们推测一些大区为了超额奖励，13年一季度有一些冲货，双效应叠加，4，5月份渠道有库存，同比增速不理想。但我们认为全年高增长的趋势不变，原因在于:1，二季度销售及利润占全年比重较小，且6月份销售已恢复常态，对全年的影响有限；2，本次换届进一步强化了对销售及经销商的激励政策，强调收入与业绩全面挂钩，公司13财年销售目标较高，本次我们走访了解亦感觉到，不论是一线销售还是终端经销商，士气均较高，我们预测随着夏季推广效果的逐渐显现及旺季的来临，前期落下的指标有望逐步赶超。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年销售收入分别为29.63，37.32，44.72亿元，同比增长38.6%，26.0%，19.8%。预计2013-2015年每股收益分别为0.87、1.12、1.43元，同比增长56.5%，29.3%，27.0%。DCF预测值29.01元，维持公司买入评级。

　　风险提示:

　　二，三季度为公司的传统销售淡季，夏季推广效应需要一定时间体现。