26日机构强推买入 6股极具低估(2)

　　科大讯飞:灵犀分成落地,盈利模式破冰

　　事件:

　　公司拟与中国移动通信集团广东有限公司签署《2013年灵犀业务合作协议》。

　　点评:

　　“灵犀”分成模式超市场预期。公司与中移动签订的“灵犀”分成协议内容包括:(1)按照“灵犀”每月的活跃用户数结算；(2)对于“灵犀“形成的后向运营收入,按照谁拓展谁主要获益的原则进行分配；(3)由“灵犀”带动的移动自有业务形成的收入,移动按照“灵犀”带来业务收入的12.5%支付给公司。这个模式意味著,所有由灵犀产生的业务公司都能够得到分成,且比例较高,超市场预期(关于分成的详细测算请参见报告正文)。

　　下半年中移动将加大对“灵犀”的推广力度。上半年,由于双方就商业模式的洽谈一直未有结果,使得“灵犀”的拓展进度较慢,主要的进展只是推出了车载版“灵犀”。截至6月份,“灵犀”的活跃用户数大约只有100-200万。但是,下半年,随着商业模式的落地,中移动将加大对“灵犀”的推广力度,可能的动作包括:(1)推出类似下载“灵犀”送话费的活动；(2)在定制机中预装“灵犀”。保守预测,到今年年底,“灵犀”活跃用户数将达到3000万,单月产生的收入将达到620万元。

　　语音技术在移动互联网时代的盈利模式破冰。此前,市场一直对公司的语音技术能否变现,尤其是能否在移动互联网领域产生盈利模式存有疑虑。

　　“灵犀”的分成模式将消除市场的担忧,并为后续公司与其他合作方树立标杆。

　　移动互联网语音门户呼之欲出。公司在移动互联网时代的成长路线非常清晰:用户积累—>用户粘性—>用户习惯培养—>商业模式探索。目前语音云用户近2 亿，用户习惯也逐渐培养起来，“灵犀”分成的落地意味著最重要的商业模式这一环也被打通，公司打造移动互联网时代语音门户的战略目标渐行渐近。

　　投资建议:“灵犀”分成模式的落地将大幅提升公司的业绩弹性，并进一步打开语音技术在移动互联网领域的市场空间。再考虑到公司收购启明科技后的并表，我们上调2013-2015 年EPS 至0.74、1.33 和2.17 元，维持“买入-A”评级，上调目标价至70 元。

　　风险提示:新兴产业竞争日益激烈；人力资源风险；管理风险。