城镇化新政策紧锣密鼓 13股提供想象空间(9)

　　第2页:新型城镇化行业主题研究:“三项”改革“四化”发展

　　纳川股份:持续受益新型城镇化建设,13年迎业绩拐点

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：张圣贤,王丝语 日期：2013-05-20

　　定位大口径排水市场,开启“质优价优”盈利新模式。公司以生产HDPE 缠绕增强管为主,定位于大口径埋地排水管这一高端市场,自2009 年以来毛利率维持在50%左右。目前行业仍处于市场开拓期,公司2012 年销量1.5 万吨,占新增排水管道长度比例仅1%左右。公司的主要竞争对手仍为传统混凝土排水管道生产商,我们认为客户是否使用产品并不取决价格,主要取决于对产品的认识度和接受度。公司现有的销售模式和市场定位行之有效,近几年高毛利率仍有望延续。

　　政策持续发力,资金逐步落实,管网投资快速增长。近年北京、武汉等各大城市内涝频繁,地下水污染严重,引起了政府和社会对排水排污的重视,政策持续发力。继2011 年一号文件强调加大城市防洪排涝投入后,环保部将污水处理列为“十二五”首要环保任务,住建部将城市排水防涝列作为2013 年首要工作。资金方面,中央安排专项资金予以补助,同时鼓励通过吸收各类社会资本、完善污水处理价格机制等方式加大资金投入。具体落实方面,2013 年1-4 月城镇水利、环境和公共设施管理业投资增速达30.8%,较2012 年全年增速提高11.3%。“十二五”我国计划新建污水管网15.9 万公里,几乎达现有管网长度总和,投资金额预计达2443 亿元。预计 “十二五”末大口径塑料埋地排水管使用量将超过100 万吨左右。

　　以技术合作、直销渠道开拓市场,加快产品线延伸。由于公司产品仍处于推广期,因此公司通过与西安中交土木科技有限公司、中石化北京工程公司等国内著名设计院及大型建筑企业进行技术合作,共同研发产品,有助于提高公司产品认知度,加大产品运用范围,进一步提高市场竞争力。目前公司已完成树脂混凝土管以及钢骨架PE 复合管的前期准备,新产品将可以实现非开挖铺管,同时可以为客户一次性提供给排水解决方案。

　　持续推进全国战略布局,BT 模式初显成效。2013 年公司计划在江苏、四川新建生产基地,预计新增产能0.96 万吨,以扩大公司在华东、西北市场的占有率,完善全国战略布局。公司自上市以来,加快通过BT 模式促进管材销售,先后中标BT 项目总投资额约为11.8 亿元,自2013 年起贡献利润。截至2013年1 季度末公司现金余额为4.2 亿元,同时还拥有银行综合授信额度5.4 亿元,完全可以支持公司现有BT 项目的运作。

　　股权激励行权概率较高,业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。公司首期股权激励解锁条件已满足,权价为11.86 元/股,我们预计公司管理层行权概率较高。2013 年初,公司在手订单4 亿元,同比增长约30%,同时公司BT项目将带来新的利润增长点。我们维持公司13-15 年EPS 为0.7、1.01、1.34元,维持公司“买入”评级,给予6 个月目标价21 元,对应14 年21 倍PE。

　　后期催化剂主要包括股权激励行权,汛期城市内涝加剧,新增大额订单或BT项目,污水管网建设资金落实力度加大,业绩超预期。