智慧城市享城镇化红利 9股抢千亿蛋糕(名单)(4)

　　海康威视(002415) ：业绩稳步提高，全年增长无忧

　　研究机构：山西证券日期：2013-05-15

　　公司整体增速较快，业务全面进入高增长期。继在摄像机产品市场中取得全面领先的竞争优势之后，公司视频业务线上的其他类产品继续发力，在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步。各块的业务规模均进入各自细分行业的前列。公司在视频解决方案的基础上，加入报警、门禁产品及方案作为补充，完善了公司产品线的广度和深度。2012后端销售增长14.34%，前端增长45.63%，其他业务(不含工程施工)增长97.13%。

　　上游议价和研发实力带来毛利率持续抬升。公司作为行业龙头，业务规模的扩大带来公司采购的话语权，有效降低原材料成本。公司具备技术研发的核心优势，研发成本逐年提高，12年公司研发投入6.06亿，占营收比例8.41%。对产业链的把控和研发费用的持续投入为毛利率额稳定提升奠定了良好的基础，12年公司前后端毛利率分别达到50.58%和57.47%，分别较上年提高1.24和1.62个百分点。

　　一体化的解决方案优势显现，其他业务迅速发展。目前公司已经形成了覆盖多个行业的解决方案产品线，通过与公司其他完整的自有知识产权产品线相结合，可以为客户及合作伙伴提供一站式业务支持。通过提供解决方案，公司进一步稳固和提高了在行业市场的地位与竞争优势，并可根据市场需要为客户及合作伙伴，提供硬件设备、硬件设备加软件、整体解决方案加服务的多层次的合作模式，为公司长远发展提供了强有力的支持。12年公司其他业务收入(不含工程收入)达8.89亿元，同比增长97.13%。预计在渠道/品牌及一体化解决方案的拉动下，其他业务收入仍将在未来2-3年保持超高速增长。

　　海外逐步布局，品牌持续渗透。12年国外销售11.64亿元，同比增长32.51%。公司近年来一直坚持国际市场品牌与渠道建设，提升国际化运营水平。2012年，公司增设了南非、意大利、巴西三家分支机构，继续在海外市场的扩张布局，同时加强研发、供应链等部门与海外业务的衔接，增强对海外市场的支持力度。目前公司海外共布局9家公司，基本实现业务全覆盖。

　　渠道优势日益明显，费用增长总体可控。公司注重品牌和营销建设，在国内自建营销服务网络，目前在中国大陆共有32家分公司，且业务日益贴近客户，逐步往地区下沉。2012年度销售费用7.3亿元，同比增速放缓。研报预计伴随安防行业向全经济领域的渗透，公司的品牌化及渠道直销优势将日益明显，费用增长总体可控。

　　公司规模优势明显。公司的规模优势主要体现在三个方面：业务规模，客户渠道规模，资金规模。业务规模保障了公司在未来上游采购方面拥有更大的议价空间；客户渠道规模有利于公司技术、产品、服务等多方面的改进和提高；资金规模使得公司拥有更广泛便利的融资渠道。规模优势使公司在行业双寡头竞争格局下长期受益。

　　盈利预测及投资建议。公司作为国内视频监控行业龙头，销售规模多年维持行业第一，目前国内安防产业呈现双寡头格局，公司业务准入门槛较高。考虑到公司所处的安防行业景气度仍将持续，研报预计公司各项业务仍将保持稳定增长，研报维持对公司的“增持”投资评级。