高善文：实体经济加速向下 程定华：关注低估值弱周期

　　6月18日上午，安信证券的中期投资策略会几乎座无虚席。一位投资者有些着急：“我有邀请函，为什么还是没有位子？”在部分券商使出浑身解数吸引客户与会的情况下，安信再次凭借高善文和程定华两大“法宝”引起关注。

　　高善文认为，过去出现一四季度上升、二三季度经济下行的情况，多因央行在三季末实行量化宽松的“电击疗法”，使实体经济呈脉冲式走势。随着美联储量化宽松退出渐行渐近，再次“电击”的几率已经很小，下半年经济活动可能加速向下，顶多稳定在不高的水平。

　　“下半年看不到经济好转的迹象”，程定华也持悲观态度，他认为下半年指数投资机会弱于上半年，新股发行是风险也是机遇，建议关注低估值弱周期行业。

　　再现电击疗法几率小

　　刚从美国归来的高善文，一身银灰色西装出现在策略会上，他给自己的演讲命题为“潮起潮落”。

　　开场他便谈起了实体经济的变化：“去年认为2013年经济会在触底、稳健和回升之间，现在看来向下运动的趋势越来越明显”。从广泛的数据来看，房地产和基建投资带动了经济的回升，但这是不可持续的，带动恢复的时间只是4到5个月。

　　他讲了一个“电击疗法”理论来解释经济在2月份以来的放缓。打一个比方，2008年经济危机后主要的经济体就像垂死的病人奄奄一息，央行对其采用电击疗法，刚开始生命复苏的迹象很明显，但随着电流的消失，用不了多长时间人体又恢复虚弱状态。

　　由于货币政策在实施前后影响了预期，从而也会引发实体经济的反应，并且产生影响的时间在缩短。2012年9月，美联储实行第三轮量化宽松政策，全球工业活动就呈现出上述“脉冲式”反应。去年8月至今年2月，中美各自生产资料的价格波动都有类似的走势。

　　央行总在三季度末进行“电击”，使得一四季度经济反弹，二三季度又比较差。高善文表示：“目前看来，美联储退出量化宽松的步伐渐行渐近，再次电击的可能性已经很小。因此三季度经济要经受基建投资放缓和量化退出的双重打击。”

　　总而言之，实体经济可能加速向下运动，即使央行在三季末实施量化宽松政策，经济顶多稳定在不高的水平。

　　在资本流动层面，高善文认为，2011年由于欧洲银行惜贷的倾向，中国银行(，资金，，问诊)和企业获得同业授信困难，出现资本外逃。去年8到9月则相反，资本回流到境内，但外汇占款流入过程不可持续。

　　海外市场并非天堂

　　“不破不立”是此次安信策略会的主题，随后程定华从A股市场、海外市场、利率和经济增速四个方面做了阐述。

　　程定华做了一个对比，美国经济增速远不如中国，但体现在微观的企业盈利和现金流却相反。他认为：“沪深300跌的是估值。中国利率不调整，企业的财务成本高，现金流不行，估值下降。”

　　让人眼红的是，上半年海外市场欣欣向荣。“下半年就不见得了。上半年海外市场是风险偏好处于很高水平，低风险资产卖出如黄金，高风险资产买入如希腊国债。”程定华认为，“基于风险偏好推动的资产结构转移已经告一段落，海外市场并非天堂”。

　　目前，大部分经济学家认为中国的经济增速是“七上八下”，即在7%到8%之间，其中有两个突破口：出口和房地产。

　　程定华认为下半年指数投资机会弱于上半年，新股发行是风险也是机遇。他说：“看不出下半年经济有好转的迹象，排除强周期的行业，建议关注低估值弱周期行业，弱周期中看好市值稍微大一点、估值低一点的品种。”