券商评级：暴力反弹一触即发 25股等待华丽转身(10)

　　红旗连锁:更强的规模优势和定价能力驱动业绩成长

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：彭子姮 日期：2013-06-17

　　便利超市具备成长潜力,上市后规模优势得到强化

　　我们认为便利超市对应消费者即时、便利的需求、受网购冲击小,具备成长潜力。红旗是成都市场份额第一的便利超市,至13年5月拥有1367家网点。12年上市后,募集资金用于新开店及门店翻新有望令公司在成都区域的规模优势进一步强化,包括对上游供应商更强的议价能力和更低的管理费用率。

　　定位清晰,注重培育渠道的质量和便捷优势

　　公司对所售商品质量等控制严格,2000年以来在成都消费者中树立了优于竞争对手的质量口碑;同时近年公司积极引进便民增值服务、24小时店、快捷店(超市+快餐)、自有品牌商品等更便捷业态及更高性价比商品。我们认为公司的定位清晰,上述策略增加了消费者粘性、增强了公司的定价能力。

　　2013年外延与同店增长并进下利润增速有望回升

　　11-12年为公司近年新开店高峰,我们测算新店平均在第2年扭亏为盈,因此预计13年将进入收获期。同时我们预计13年大量老门店翻新将提振同店增长,人工、租金等费用压力也将减轻,因此综合看13年利润增速有望回升。

　　估值:13年利润增速有望回升,给予“买入”评级和目标价19元

　　基于对收入及盈利能力的分析,我们预计公司13年利润增速将同比回升,13/14/15年EPS分别为1.02/1.20/1.40元(按上市后总股本计算11/12年EPS分别为0.85/0.87元),增速达到17.4%/18.1%/16.7%。我们基于瑞银VCAM贴现现金流模型得到目标价19元(WACC=10.1%),对应市盈率分别为18.6/15.8/13.5倍,13年公司动态PE低于A股超市行业平均的23倍。