国务院部署大气污染防治十措施 10股井喷(3)

　　雪迪龙：业绩符合预期，脱硝订单大幅增长

　　研究机构： 东北证券日期：2013年04月27日

　　2012年脱硝CEMS订单大幅增长，毛利率稳中有升。2012年，公司主营业务毛利率稳中有升，综合毛利率同比增1.5个百分点至50.4%。占营收60%左右的环境监测系统集成业务毛利率提升1.1个百分点至48.9%，在脱硝市场逐步打开的推动下，公司脱硝CEMS业务累计签订合同1.7亿，实现收入8892万元，同比大幅增长。系统改造和运维业务实现收入4110万，同比略降，低于我们的预期(我们预计5400万)，我们判断主要是新签运维合同主要集中在下半年所致。

　　2012年利润增速高于收入增速，应收账款增长较快。公司IPO募集资金6.5亿，全年实现利息收入1600余万，是利润增速高于收入增速的主因。此外，受宏观经济以及公司销售策略影响，公司销售回款不乐观，应收账款增长较快，流动资金承压。

　　2013Q1 销售费用率明显提高，回款情况仍需观察。一季度，公司净利润同比增33%，毛利率同比降3.4个百分点，主要是原材料中进口分析仪及配件同比增多所致；期间费用率总体保持稳定，但由于销售人员增加，工资和差旅费用增多，销售费用率达到21.3%，同比增4.1个百分点。此外，一季度应收账款较年初减少近2000万，但公司收入确认集中在下半年，销售回款情况仍需进一步观察。

　　盈利预测与投资建议。公司是目前烟气监测设备行业龙头，随着脱硝市场的逐步释放，相关订单和收入有望大幅增长，业绩弹性较大，同时公司也在积极横向布局水质以及大气监测市场，目前资金充沛，未来有望通过并购实现外延增长。我们预计2013-2015年，公司将实现EPS分别为0.96元、1.18元和1.43元.，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险因素。火电厂脱硝低于预期；公司市占率下降；坏账风险等。