国务院部署大气污染防治十措施 10股井喷(2)

　　先河环保： 毛利率继续下滑，公司业绩承压

　　研究机构： 长江证券日期：2013年04月24日

　　受益于空气检测市场相对景气以及公司战略得当，公司营业收入同比增长20.7% 。报告期内，受益于国家继续开展空气质量新标准第二阶段监测实施工作的因素以及公司积极向西部拓展的策略，公司营业收入实现同比增长20.7% 。

　　毛利率下滑，明显拖累公司业绩表现。报告期内公司毛利率进一步下滑到 44.7% ，为历史最低值。主要由于市场竞争激烈，报告期内，公司所确认的订单毛利率出现下降所致。

　　竞争加剧，公司销售费用增长明显。公司一季度销售费用为 872 万元，同比增长超过100%，主要原因在于公司为了获取市场份额，加大市场投入所致。从侧面同样表现出市场竞争加剧的趋势。

　　我们仍然看好空气检测系统以及水质检测系统未来需求，我们认可公司把握华北市场，同时往西部拓展的战略决策。但是随着行业竞争加剧，公司盈利能力将可能受到来自于毛利率下滑的威胁。

　　我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.35 、0.39 和0.43 元/ 股，对应动态PE分别为46.5 ，42.3 ，38.1 倍，节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛，而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力，但是考虑到公司未来毛利率存在一定下滑风险，我们维持对公司“谨慎推荐”评级。