转基因大豆进口掀新风浪 相关概念八股值得关注(3)

　　1-5月低温产品收入增速相对1-3月份有所改善,预计在15%左右,低温产品收入增速地区差异较大,增速从高到低顺序为华中、华南和华东。预计1-5月份华中地区低温产品收入增速为30%-35%,华南地区低温产品收入增速为15%-20%,华东地区低温产品收入增速稍慢。

　　今年以来低温产品收入增速相对较低,一方面是由于上年低温产品收入增速前高后低造成上半年增速基数偏高,另一方面是进口牛奶在华东地区和一线城市对国产液态奶形成了直接的竞争,尤其是春节前后,进口奶货架表现优秀;再者是季节性因素,春节期间送奶上门订单有所减少。

　　2012年低温产品收入占比约43%-45%,今年以来低温产品收入增速有所下降对整体收入增速有一定影响,但低温产品规模第二大的华中地区高速增长是公司低温产品业务持续增长的一大支撑,也是低温产品除了高毛利率产品优倍更快增长(1-5月份增速约37%-40%)之外的又一大亮点。

　　我们认为公司低温产品业务未来增长来自于以下几个方面:1)产品带动,我们预计公司下半年会推出低温牛奶饮品,该产品不同于乳酸菌饮料,是保存期可达40天左右的低温牛奶饮品,饮料属性更突出的牛奶产品更具有爆发力,这是一个有益尝试;2)华东地区加强渠道整合理顺。华东地区事业部交叉重合现象突出,公司会解决渠道冲突,避免内部竞争;3)聚焦渠道,提升服务,挖掘潜力;4)华东的安徽和福建地区仍有增长潜力,增速快于浙沪;5)华中地区厚积薄发,正处于放量阶段。

　　结论:光明乳业仍是我们核心推荐品种,符合乳业投资主逻辑——“结构升级是主线,明星产品是核心”。公司高增长品种涵盖常温和低温,莫斯利安放量带动公司渠道能力和盈利能力双提升,预计1-5月莫斯利安收入11-12亿元,目前产能仍在抓紧扩张,全年销售低于预期的可能性低。公司低温产品市场地位稳固,虽然增速有所下降,但结构仍能优化,新产品开发能力仍然卓越,未来仍有支撑增长的多重因素,其中华中崛起是最大的看点。我们维持公司2013-14年0.40元和0.60元盈利预测,维持谨慎买入评级。