新股发行改革利好券商股 精选八家后市可期(3)

　　海通证券:海通为何更稳,更出彩?

　　海通证券 600837

　　研究机构：长江证券 分析师：刘俊 撰写日期：2013-06-04

　　报告要点

　　原因一:自有资金使用效率最高

　　公司的业绩表现更稳更突出源自于自有投资和信用融资业务的双驱动。在有限的杠杆水平下,公司更倾向于提升已有资金的使用效率,其狭义和广义的自有资金收益率均逐年增加并显著高于中信等同类券商。我们还发现,公司高效的自营投资不仅与债券为主的结构有关,量化策略投资的发力也丰富了在熊市中获取权益类稳定收益的手段,使投资收益高于同类券商。

　　原因二:大券商中客户资源弹性目前最强

　　公司各项首发创新优势和丰富的客户资源为创新业绩增长夯实了基础。公司在融资融券、约定购回式证券交易和股权质押式回购等信用融资类业务占据绝对行业龙头地位,为其带来丰厚利息净收入的同时,也为后续创新业务全面铺开提供了前提,比如公司去年以来新成立的资管子公司在集合理财等业务的扩张已初见端倪;此外,我们还发现公司在新三板业务的长期潜力很大。

　　原因三:费用管控良好使营业利润率最高

　　公司在自有投资和信用融资两大业务驱动的同时,合理规划,控制成本,两者结合使其业绩更突出。公司的人均利润逐年提升居行业首位,手续费及佣金收入已能够覆盖营业支出,而费用率则逐年降低并于2013年一季度达到历史最低水平,费用管控效果突出。

　　业绩高增长且估值优势最突出

　　剖析公司的自有资金使用效率和营业利润率的成因,我们认为公司的业绩不仅具备较高的安全性,而且客户资源的优势使其业绩增速更快、更强,预计2013年EPS分别为0.48和0.63元,增速分别为53%和31%,目前PE仅23倍在行业中最低,持续强烈推荐。