券商评级：空头能量释放尾声 25股现强烈抄底信号(5)

　　益佰制药:结束“增长型衰退”,品种稀缺时代的“小天士力”

　　益佰制药 600594 医药生物

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-06-13

　　“产品判断”和“产品获取”是公司最独特能力

　　我们认为,益佰制药的价值,主要来自其“产品判断”和“产品获取”方面的独特能力。对医药企业而言,目前是“品种为王”的时代,审批严格,品种的稀缺性凸显,同时药品整体市场规模在医保扩容的驱动下迅速扩大,部分优质品种如鱼得水。

　　“增长型衰退”结束,目前是良好介入时机

　　我们认为,目前是益佰制药比较好的介入时机。在我们看来,公司目前正处在经营周期的大拐点,近6年的“增长型衰退”结束,“新品培育不足,产品结构老化”的趋势已开始扭转。

　　未来五年公司有望高速增长,估值水平料将不断提升

　　综合来看,公司的产品储备丰富、梯队整齐,未来几年预计将呈现“明星品种快速放量,原有大品种平稳增长,民族药品种潜力兑现”的格局,在“产品稀缺”时代的优势日益突出。具体来看,我们认为艾迪等已有大品种平稳增长无虞,瑞替普酶、洛铂等明星潜力品种仍能保持很高的增速,成为未来5年业绩增长最重要的驱动因素;心脉通胶囊等第三梯队品种有一定特色,具备单品收入3亿元左右的潜质。从投资时点来看,类似2009年的天士力,业绩可能不断超出市场预期,进而带动公司估值水平的提升。

　　估值:首次覆盖给予“买入”评级,目标价42元

　　根据我们对公司业务分析,我们预测13-15年EPS为1.23/1.62/2.16元,使用瑞银VCAM得到目标价42元(WACC7.7%),对应13年PE34倍。目前同类可比公司平均估值约35倍,我们认为公司估值合理,给予“买入”评级。