张育军：2500点上IPO开闸 新华社评IPO改革(5)

　　新华社：方案对新股发行全面改革 是力度最大的一次

　　备受关注的新股发行体制改革方案7日面世，向社会公开征求意见。发行节奏由市场调节、强化市场主体约束、定价进一步市场化、引入券商自主配售、加大执法力度、抑制炒新等，方案对新股发行体制进行了全面改革，可谓近年来改革力度最大的一次。

　　发行节奏将交还市场

　　方案：发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。放宽首次公开发行股票核准文件的有效期至12个月。

　　点评：长期以来， 控制发行节奏似乎成为证监会不得不管的事情。这其中有历史形成的原因，也有市场不合理的期待。造成的后果是，企业通过发审会却不知道自己什么时候能真正上市，不少企业由于节奏管制过会却不能发行，人为制造了企业积压的情况。此次改革把发行时点交由企业自主决定，迈出了市场化的一大步。

　　高管减持将与发行价挂钩

　　方案：发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价。如果发行定价过高，上市后一段时间内破发的，上述人员要延长持股锁定期。

　　点评：A股市场企业上市常被贴上“圈钱”的标签，原因就在于企业高价发行募得巨资后，高管频频套现，投资者利益受损。由于在新股定价过程中，控股股东、董事、高管的作用显著，改革方案特别加大了对此类人员的约束力，使其持股锁定期与股价挂钩，以更好保护投资者合法权益。

　　新股定价市场化程度将提高

　　方案： 发行价格由发行人与承销的证券公司自行协商确定。允许符合条件的个人投资者参与网下定价和网下配售，有效报价的机构和个人人数不足的，应当中止发行。

　　点评：本次改革后，监管部门将不再规定具体的定价方式和程序，由市场各方自主博弈、自主定价、自担后果。引入个人投资者力量，可以进一步加大新股定价约束，同时也是对个人投资者定价能力的考验。值得注意的是，改革方案取消了原来对定价高于行业平均市盈率25%需要履行相关事项的规定，更加强调信息披露，这也是减少行政干预的重要举措。

　　券商可自主选择投资者配售股票

　　方案：网下发行的新股，由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售。发行人应与主承销商协商确定网下配售原则和方式，并在发行公告中披露。

　　点评：自主配售机制有利于促进承销商从培养长期客户的角度出发重视买方利益，合理定价，平衡发行人与投资者双方利益，对新股定价形成约束。不过，自主配售权并不意味着可以对股票随意进行分配。证监会为防止利益输送制定了一系列约束措施，尚需要在实践中加强监管。

　　申请材料涉嫌造假保荐机构将受重罚

　　方案： 发行人申请材料中记载的信息自相矛盾、前后不一致的，证监会将中止审核，并在12个月内不再受理相关保荐代表人推荐的发行申请。 涉嫌虚假记载、误导性陈述或重大遗漏的，移交稽查部门立案查处，暂停受理相关中介机构推荐的发行申请。

　　点评：近几年来，A股市场频频出现造假上市案件，诚信问题十分突出。改革方案以切实可行的严厉举措，推动市场主体归位尽责，加大其违法违规成本，必将有效提高市场诚信水平。

　　改变上市首日停牌机制抑制“炒新”

　　方案：证券交易所应进一步完善新股上市首日开盘价格形成机制及新股上市初期交易机制，建立以新股发行价为比较基准的上市首日停牌机制，加强对“炒新”行为的约束。