结构性风险得以释放 二十股可逢低介入(7)

　　江铃汽车:多款产品在研,继续丰富产品线

　　江铃汽车 000550

　　研究机构：平安证券 分析师：彭勇,余兵,王德安 撰写日期：2013-06-04

　　事项:

　　近日我们调研了江铃汽车,就公司经营情况、产品开发等与相关人员进行了交流。

　　平安观点:

　　新产品研发有序推进,未来产品线将更加丰富。目前公司正在研发的车型多达11款,车型有现有车型改款升级,也有全新开发或引进车型,涵盖重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、SUV、MPV 等车型,未来公司产品线将更加丰富。公司现有4 款轻卡(顺达、凯运、凯锐、凯威)、2 款皮卡(宝典、域虎)、2 款轻客(VE83、V348)和1 款SUV(驭胜),未来公司现有的轻卡、SUV 车型将更齐全,并新增MPV、重卡和中卡车型,未来公司产品线将包括重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、轻客、SUV 和MPV 等。公司正在研发的重量级车型有:从福特引进的一款中大型SUV(J08)和一款MPV(新一代全顺、J09)、自主研发的紧凑型SUV(N330)、全新轻卡(N800)。除整车研发外,公司还有多款发动机在研发,有福特2.2 升柴油发动机改2.0 升、自主研发的汽油柴油机、一款直喷增压汽油发动机,未来公司发动机将更加丰富(目前仅有2 款柴油机,JX4D24 和JX493),有多达4 款轻型柴油发动机、1 款重型柴油机、2-3 款汽油发动机,涵盖汽油、柴油。发动机产品丰富将有助于公司丰富整车产品,满足客户不同需求。现有车型改款升级产品将主要集中在2013-2014 年上市,全新车型大多集中在2015 年上市。

　　引进的福特车型将对公司未来产生重大影响。目前公司产品除全顺(Transit)轻客是引进福特技术外,其它车型均为原有五十铃技术升级或自主研发产品,全顺轻客也是公司盈利能力最强的产品。未来公司还将引进一款福特中大型SUV(J09)和全新一代全顺(J09,一款MPV),福特SUV 产品将大幅提升公司SUV 的竞争力,新一代全顺可以与现有全顺结合,继续提升商务车和高端物流车市场份额,并有望进入家用MPV 市场。这两款产品均有望配备福特Puma 系列柴油发动机和公司在研的汽油发动机,更好的满足消费者多样化需求。

　　小蓝基地投产,为新车型储备产能,但短期有折旧压力。公司小蓝基地(设计产能20 万辆/年,最大产能30 万辆/年)即将投产,公司产能将由现有23 万辆/年左右,扩展至50 万辆/年左右。现有全顺生产线将迁至小蓝基地,未来投产的全新车型也将在小蓝基地投产,现有车型及升级改型车型将继续留在现有基地生产。小蓝基地总投资21.3 亿元,预计投产后每年新增折旧约为1-1.5 亿元,短期内对公司业绩有所压力。

　　盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测,预计2013-2015 年每股收益分别为2.01 元、2.21 元和2.61 元。考虑到公司多款新车型正在研发,并在未来2-3 年内陆续上市,公司业绩将会逐步改善,并且公司2013 年动态PE 仅8.7 倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)中小企业景气度恢复低于预期;2)研发产品销量低于预期;3)重卡业务亏损扩大。