结构性风险得以释放 二十股可逢低介入(4)

　　外运发展:股价大涨降低估值优势,下调至“谨慎推荐”

　　外运发展 600270

　　研究机构：国信证券 分析师：岳鑫,郑武 撰写日期：2013-06-04

　　事项:

　　近日阿里巴巴宣布联合多家企业成立“菜鸟网络”,启动“中国智能骨干网”。受此消息刺激,物流股上周普遍上涨。2013年5月31日外运发展股价创新高,收盘价9.23元/股。

　　评论:

　　外运发展是国信交运给予“推荐”评级的少数几家公司之一,自2012年7月30日我们上调公司评级至“推荐”以来,股价累计上涨超过45%,并突破当初我们报告9元的目标价。

　　我们认为“菜鸟网络”揭示了中国物流业的发展空间和现有缺陷,吸引了资本市场的关注,也有利于股价的活跃。同时我们认为,凭借阿里巴巴集团和马云先生的影响力,“菜鸟网络”未来拿地有望得到地方政府和机场的支持,对上市公司土地资源的租金回报影响较小。

　　我们对于外运发展的价值评估并没有发生改变,只是由于股价意外快速上涨并超过目标价,导致安全边际有所缩小,下调评级为“谨慎推荐”。

　　如果公司未来能够制定清晰可行的发展战略,有效运用巨额限制资金,公司的内在价值才有可能再次提升。

　　“菜鸟”刺激股价连续涨停

　　“菜鸟网络”的物流平台梦想

　　5月28日,阿里巴巴集团、银泰集团联合复星集团、富春集团、顺丰集团、三通一达(申通、圆通、中通、韵达),在深圳联合组建“菜鸟网络科技有限公司”,并正式启动“中国智能骨干网”项目(ChinaSmartLogisticNetwork,简称CSN)。

　　根据媒体报道,“菜鸟网络”计划在5-8年内,总投资3000亿元,在全国打造搭建一张能支撑日均300亿(年度约10万亿)网络零售额的智能骨干网络,向所有的制造商、网商、快递公司、第三方物流公司完全开放。

　　“中国智能骨干网”项目第一期计划投资1000亿,在线下搭建一个全国2000多个城市的“物理仓储网络”。“菜鸟网络”总经理沈国军表示,对于“中国智能骨干网”物理上的基础设施,会考虑一部分自建,一部分合作方式做。

　　“菜鸟网络”计划今年完成首批城市及区域节点选址。初期仓储设施的选址主要在靠近生产基地、交通设施的地区。

　　“菜鸟”实质影响有限“菜鸟”尚未起飞,物流板块却已是闻风而动。多支物流个股于过去两天纷纷上演涨停行情。其中,外运发展股价过去两个交易日累计上涨20%至9.23元/股。

　　近几年,外运发展陆续在全国主要机场附近的空港区投资新建了多个现代仓库。相较于A股其他仓储类物流公司,外运发展的仓储设施更靠近交通设施,似乎与“菜鸟网络”合作的想象空间更为可见。

　　根据我们的了解,公司与“菜鸟网络”暂未有相关接触。即使未来公司与“菜鸟网络”进行仓储合作,我们认为公司仓储设施的投资回报率也难有惊喜。毕竟,公司仓库并无明显的成本优势,且凭借阿里巴巴集团和马云先生的影响力,“菜鸟网络”未来拿地有望得到地方政府和机场的支持。

　　估值优势有所降低

　　我们于12年7月30日上调外运发展评级至“推荐”,当时股价6.23元/股,我们认为合理估值约9元/股。

　　当时的推荐逻辑:1.快递股权隐含PE不到7倍,估值吸引力凸显。2.银河航空拟年内清算,13年盈利确定性增长。3.

　　中邮速递上市催化公司估值提升。

　　5月底的阿里巴巴“菜鸟”效应实属意料之外,却刺激外运发展股价超过了我们测算的合理估值。

　　目前,公司低估值优势已较我们当初推荐时明显降低。5月31日公司收盘价9.23元/股,总市值84亿元,扣除账面自由现金与股票投资25亿元,公司所持有的中外运-敦豪股权隐含PE已由当初的不到7倍提升至10倍。

　　下调评级至“谨慎推荐”

　　公司经营稳定,且未来仍存“中邮速递上市催化估值”的逻辑。但考虑到目前的估值水平,我们认为空间将有所缩减。

　　下调公司评级至“谨慎推荐”。

　　如果公司未来能够制定清晰可行的发展战略,有效运用巨额限制资金,公司的内在价值有可能再次提升。