结构性风险得以释放 二十股可逢低介入(6)

　　宇通客车5月销量点评:折旧压力不改公司成长

　　宇通客车 600066

　　研究机构：海通证券 分析师：赵晨曦,冯梓钦 撰写日期：2013-06-04

　　5月宇通客车销量同比增长26.9%。5月宇通客车销售4910辆,同比增长26.9%,其中大型客车销售2586辆,同比增25.5%,中型客车销售1954辆,同比增22.0%。前5月公司累计销售客车19318辆,同比增9.77%,其中大型客车销量同比增18.4%,中型客车销量同比增5.5%,轻型客车销量同比下滑11.9%。

　　2013年预计公司新增折旧4亿元。2013年是公司产能投放的重要1年,从公司的扩产计划看,2012年初公司5000台专用车项目投产,2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产,预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放,我们预计2013年公司将新增折旧4亿元。按照我们的测算,6000辆新增销量可以覆盖该笔折旧费用。

　　LNG客车有望在4Q13出现放量。中国最大的LNG供应商昆仑能源的2012年年报中表示在北京、上海、重庆、广州等中心城市大力发展LNG公交车将成为公司2013年重要的工作任务。由于公交车采购有其自身的季节性特点,我们预计4Q13有望看到LNG公交车的销售放量。虽然2012年公司仅销售1000多辆LNG客车,但我们认为2014年LNG客车有望成为拉动公司销量增长的重要动力。

　　盈利预测和投资建议。2013、2014年随着公司产能的陆续投放,我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元,同比分别增长10.4%和23.4%。

　　以6月3日收盘价计算,2013、2014年动态PE分别为13倍、10.6倍,维持对其“买入”评级,目标价为20元,对应15倍2013年PE。

　　风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑;公司折旧超出预期;公司产能不足导致销量低于预期;行业有新竞争者进入。