结构性风险得以释放 二十股可逢低介入(5)

　　齐翔腾达:甲乙酮盈利稳定,丁二烯拖累短期业绩

　　齐翔腾达 002408

　　研究机构：华创证券 分析师：曹令 撰写日期：2013-06-04

　　事项

　　近期我们调研了齐翔腾达,与公司高管就甲乙酮和丁二烯产品生产经营情况、顺酐、稀土顺丁橡胶和丁二烯等在建项目进展,以及可转债“45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用”项目的筹备和规划情况进行了交流。

　　主要观点

　　1.甲乙酮盈利稳定。

　　公司目前拥有甲乙酮产能19万吨。今年是三年一次的集中大检修,对产能略有影响,预计今年甲乙酮产量18万吨出头。公司甲乙酮品质国内领先,售价比同行高出200元/吨,单耗等成本远低于同行。在行业盈利较差的情况下,公司目前甲乙酮价格8400-8500元/吨,毛利率仍维持在20%左右,是公司主要的盈利来源。

　　2.丁二烯亏损,拖累短期业绩。

　　3月份以来,丁二烯价格一路下滑,目前丁二烯价格11000元/吨,较三月份14800元/吨的高点已经下跌了25%,与年初相比跌幅也达到了15%左右。公司目前丁二烯开工率60%-70%,成本约为13000元/吨,吨毛利率仍有近2000元的亏损。预计短期内丁二烯行业难有明显起色,公司二、三季度盈利将受到影响。公司目前正在研发用纯氧作为丁二烯生产的氧化介质,如果技改成功,单吨可节省成本约2000元左右,基本达到抽提法的生产成本,丁二烯盈利将大幅提升。

　　3.在建项目进展顺利,丁二烯、顺丁橡胶和顺酐项目渐次投产。

　　公司在建的项目包括5万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶和10万吨顺酐。5万吨丁二烯已经建成,鉴于丁二烯大幅亏损的现状,公司将视行业情况择机投产;5万吨顺丁橡胶项目已经开车,联动试车需要1-2周时间,预计6月底7月份全面投产;10万吨顺酐项目目前进展顺利,预计10月份左右投产。

　　4.可转债项目延伸碳四产业链,碳四资源“吃干榨净”。

　　公司近日公告发行总额为12.4亿元的可转债,建设45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃(异丁烯和丙烯)装置,并以所产的异丁烯烃为原料建设35万吨/年MTBE装置、5万吨/年叔丁醇装置和20万吨/年异辛烷装置。今年10月份项目基建部分即将启动,预计2015年年初全面投产。

　　公司目前的生产装置均是以碳四烯烃为原料,仅占公司采购碳四原料总量的40%左右,而剩余的烷烃部分没有进行深加工,每年大约有超过45万吨的低碳烷烃“下脚料”(异丁烷和丙烷)作为燃料气出售,产品附加值低。可转债项目将进一步稳固公司碳四深加工的龙头企业地位,实现碳四资源的真正“吃干榨净”。

　　5、盈利预测。

　　考虑到公司4月份收到政策性扶持资金7081万元,将平滑丁二烯盈利低迷带来的业绩波动,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.57、0.87、1.22元,对应的PE分别为27X、18X、13X,维持推荐评级。

　　风险提示

　　1.下游需求不振,丁二烯和甲乙酮价格持续低迷。