欲扬先抑踏准市场节奏 精选二十股供介入(5)

　　中青旅:下调游客量预测,看好公司强化景区业务的战略

　　中青旅 600138

　　研究机构：瑞银证券 分析师：陈欣 撰写日期：2013-05-28

　　禽流感影响乌镇4-5月客流

　　在H7N9禽流感影响下,4月桐乡市接待游客量同比下滑10.66%。乌镇占桐乡市游客量约五成,我们预计乌镇4月份游客量同比下滑10+%。在首届戏剧节(5月9日~5月19日)的带动下,预计5月游客量同比基本持平。

　　乌镇西栅“限流”,以高品质和高人均消费为主要目标

　　公司规定,从13年1月1日起,非住宿游客不允许早九点之前进入西栅;从2013年7月1日起,取消西栅夜游票。此限流措施的目的是保障西栅休闲度假的高品质,提升高消费人群的比例。结合4-5月客流情况,我们将13/14/15年乌镇游客量增速预测从16%/11%/9%调整至12%/11%/9%。

　　从长期来看,景区业务的强化有望推动估值提升

　　我们预计景区业务在营收和利润中的比重将逐年提升,长期看,公司的估值应该更倾向于相对较快增长的景区业务,景区业务的强化有望带动公司估值提升至旅游行业的均值水平。

　　估值:目标价下调至18.8元,维持“买入”评级

　　暂不考虑古北水镇溢价增资带来的影响,将13-15年EPS从0.77/0.85/0.93调至0.74/0.82/0.95元。假如古北水镇溢价增资协议得到股东审核通过,那么溢价增资带来的一次性投资收益约增厚13年EPS0.16元,但公司持股比例从48%稀释至41.29%。基于VCAM得到目标价18.8元(WACC=8.4%),目标价对应13年PE25倍(为行业平均PE)。