欲扬先抑踏准市场节奏 精选二十股供介入(2)

　　华帝股份:受益城镇化和行业集中度提升,2013年百得利润增速超预期

　　华帝股份 002035

　　研究机构：国都证券 分析师：杨志刚 撰写日期：2013-05-28

　　1、公司治理有较大改善,潘氏家族入主带来权利平衡,公司有市值管理的充足动力。潘氏家族在新一届董事会中占据三个席位,潘叶江出任副董事长,标志着权利分配达到了主要股东能接受的平衡状态,新一届管理层将形成更强的合力,预计市值管理成为管理层的主要目标之一。

　　2、4月华帝在去年高基数基础上仍实现增长,销售费用率亦有下降。4月份华帝实现出货3.5亿元左右,环比大幅增长,和去年同期因20周年司庆大规模促销的高基数对比,也实现了明显增长。4月促销力度弱于上年同期导致销售费用率下降,利润增速仍然较为可观。我们预计5月华帝销售额低于4月,但仍然在去年高基数上保持增长。

　　3、2013年百得净利润增速将远超奋进投资承诺增速。4月百得销售额同比增长20%左右,净利润增速超过收入增速;5月OEM出口订单金额同比增长20%以上。奋进投资承诺的2013年扣非净利润增速仅不到10%,非常保守,我们预测2013年百得扣非净利润增速为20%以上,甚至更高。公司期望百得收入在3-5年后达到15亿元规模。目前,百得只在湖南、湖北、安徽、河南、江苏等区域市场具有一定优势。

　　4、华帝将充分利用百得的产能和成本管理优势,协同效应值得期待。百得产能还有较大的利用空间,2012年华帝约40%的收入(10亿左右)通过OEM实现,其中仅30%-40%由百得代工生产,未来华帝OEM订单向百得转移的空间不小。我们预计,华帝和百得的海外销售部门将进行整合,但短期内在大部分国内市场仍将分开运作。公司目前已基本确定一家咨询机构做整合方案,明确两个品牌的发展战略和定位。

　　5、公司长期受益于城镇化进程和行业集中度提升。由于天然气在一次能源中的种种优势,城镇化进程必将提升天然气在居民能源消费中的比重,增加厨房电器保有量,促进低端台式灶具的更新换代。“十二五”期间,我国将新建城镇燃气管道约25万公里,到2015年,城镇燃气管道总长度达到60万公里。2012年,老板、方太、华帝、万和等龙头公司在厨卫电器市场的合计份额不到20%,远远低于白电和国外同行水平,未来龙头公司表现将持续明显好于行业,集中度将持续提升。

　　投资建议:华帝公司治理改善,主要股东权利分配达成平衡,市值管理成为管理层主要目标;双品牌具有明显协同效应,品牌结构改善;终端网点数量达6000家以上,电商等新兴渠道占比有较大提升空间;和确定的成长性相比,估值较为便宜。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.87元、1.05元和1.25元,建议长期投资者逢低买入。