许一力：A股大跌源头在日本 新一轮危机正酝酿(2)

　　QE退出成股市最大风险 A股流动性持续偏紧

　　经济复苏和流动性预期再次改变，5月汇丰PMI预览值跌破枯荣线并创下7个月新低，加大了宏观经济下行的风险。而支撑市场乐观情绪的流动性也显现中性偏紧的态势。这给结构性牛市打上了问号。

　　央行“放水”对冲

　　受4月份财政性存款上缴高峰等因素冲击，5月下旬以来，短期利率普遍出现上行。面对银行间市场的资金价格大幅提升，全国银行间同业拆借中心本周一延长交易时间20分钟以应对资金紧张，上次同类事件出现在2011年。尽管多数分析师评论说债市交易系统出现延时属常见现象，市场更愿意把它解读为短期事件冲击，但数千亿的财政存款上缴就导致资金面吃紧，其背后的原因耐人寻味。实际上，今年年初央行的资金“阀门”快速放松并未带动经济增长加速，融资热和实体经济冷的背离显得很反常，在这种背离下过去几个月流动性投放的最大受益者是地产，相比之下制造业等实体经济部门的流动性仍然相当紧张，这种情况又一步步地向银行体系蔓延。也正因为这样，才会出现部分金融机构资金短缺，以至近期货币市场利率飙升。因此目前市场整体的资金面状况并未像想象中的那么乐观。