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　　青岛啤酒:2013年进入行业和青啤的大年

　　青岛啤酒 600600

　　研究机构：国金证券 分析师：陈钢 撰写日期：2013-05-23

　　投资逻辑

　　第一,12年是啤酒行业增长、青啤利润率低谷一年。受12年消费减速影响,啤酒行业的销量增长为01年以来最低,降至3.06%,从利润率水平来看,行业整体的成本费用利润率也处于05年以来的较低水平,不符合行业集中度提升利润率提升的一般规律。从青啤来看,12年青啤产能利用率位于历史低点;从利润率看,12年青啤主品牌销量增长低于整体增长,拉低毛利率水平,13年一季度开始,销量增长恢复,且高端产品增长更快,同时,青啤13年主要原材料都保持稳中有降趋势,12年是体育营销大年,13年营销费用下降。

　　第二,高端品质是企业基础,青啤品牌更受益消费升级。中高端产品是青啤优势,青啤更收益消费升级,加大对高端(吨价6000-8000,纯生、易拉罐)和超高端产品开发也进一步提升品牌高度;预计13年高端产品增长速度进一步提升,一季度高端20%增长。公司原料优中选优,选用二次发酵工艺,高端产品毛利率在60%以上,青啤主品牌毛利率在48-49%,奥古特、纯生毛利率在80%以上,崂山、汉斯、山水毛利率30%。

　　第三,管理层对公司发展目标是收入利润兼顾。新管理层对公司发展战略有延续性,仍是收入利润兼顾。同时,今年广东市场止跌,公司盈利区域经营好转,通过完善销售和激励体系提升广东市场活力。

　　第四,行业集中度提升加速,利润率加速赶底,长期啤酒行业投资价值极高。目前CR5约70%(雪花、青啤、英博、燕京、嘉士伯+重啤),CR4约64%(雪花、青啤、英博、燕京)。从美国经验可见,CR4超过60%,进入利润率赶底阶段,在5-10年完成,之后进入利润率上升阶段。

　　投资建议和估值

　　我们认为啤酒行业在长期投资价值明确,短期来看,13年是行业和青啤的大年,在目前估值水平下是较好的介入机会。预计13-14年实现收入296.6亿/352.5亿,同比增长15.1%/18.8%;净利润21.4亿/26.03亿,同比增长22.87%/21.47%;实现EPS 为1.586元/1.927元。目标价44.4-47.58元,相当于28x-30x13E PE(23.1x-24E PE),买入评级。

　　风险

　　经济增速下降、气温低于同期。