券商：震仓洗盘紧握筹码 28股出现底部信号(8)

　　贝因美:渠道改善收入高增长可持续,加强服务与创新

　　贝因美 002570 食品饮料行业

　　研究机构：中投证券 分析师：蒋鑫 撰写日期：2013-05-10

　　5月10日我们参加了贝因美的投资者见面会,公司的董事长、总经理、财务总监、董秘就公司发展现状和前景进行了深入交流。我们认为公司今年收入的高增长可以持续,维持强烈推荐。

　　加强渠道盘整,原有渠道服务强化,根据SBU区分产品推动收入增长加速。一季度收入加速有几个原因:一是去年的渠道信息化建设,流程合理化改善,整个战略合理性重新评估研判,为13年打好了基础;二是公司在原有渠道上加强服务,增强产品便利性,现在不仅是输出产品,要由产品>服务到服务>产品转变,对服务型产品内容会增加;三是今年2月开始,公司根据渠道分类,根据SBU区分产品,对直营、KA、经销商、医务渠道、网络渠道、母婴店渠道分渠道管理,每个渠道推出专供产品,也为一季度带来比较好的成长性。

　　竞争格局变化对公司发展有利,众多假洋品牌将退出市场。最近几年假洋品牌很多,前年就已达到300多家假洋品牌,现在政府重视这个问题,进口乳品检疫严格提高准入门槛,未来质检局将评估进口乳品食品安全,只有符合中国标准的乳品方可入境。外资渠道下沉对公司影响不大,贝因美最开始就定位于二三级市场,二三线市场也是贝因美的强项。公司将通过持之以恒的服务创新巩固市场份额。

　　今年区域突破的重点是中部地区。杭州是根据地市场,市场做得很渗透,体量也大,以稳住份额为目标;区域重点上很多产业在向中部转移,城镇化主要受益区域也在中部区域,所以公司市场策略重点也是中部地区,西部地区在做准备,后面可能也会形成新的增长点,南方地区同业竞争较多,东北也是乳业较大的产地,有服务空白盲点的地方就公司做一些工作,和竞争对手共同发展。

　　将母婴渠道和电商渠道作为与消费者直接沟通的渠道。母婴渠道过去收入占比不高,低于10%,但这个渠道是非常有竞争优势的,现阶段发展现状是消费正从商超向婴童店转移,这是零售业态的一个发展变化,这个渠道是需要专门研发产品供应婴童店,提供专门的服务,所以今年公司在婴童店也做了策略服务上的加强,与消费者直接交流;电商渠道母亲都是85后为主,前所未有对网络的依赖,公司将通过电商网络作为直接沟通的平台。

　　原料成本上涨短期看对成本造成一定压力,费用率未来仍有下降空间。一季度原料上涨造成毛利率下降,国内奶源上涨,国际大宗原料上涨,新西兰是风向标,目前销售价格是否调整还是要关注原料价格后续走势。公司费用的投入会加大力度,维护渠道是固定费用,但未来会有规模效益,而且现在做人均效能提升,并纳入考核指标,随着市场容量增长,总体费用率仍有下降空间。

　　2012年盘整夯实基础,2013年开始协调发展,打造创新型组织,公司工作重点在营销、产品研发、供应链、人事管理、财务控制、资本运作。一是营销发展方面专注婴童食品,从过去做婴童产品向做婴童食品的第一品牌转变;二是产品研发方面,围绕核心战略主题,成立了12个研究中心;三是供应链的发展,重点巩固核心供应商的关系,将供应商作为战略伙伴;四是管理人事上的继续优化;五是财务控制,执行稳健的财务政策,规避风险;六是要加大资本运作力度。

　　维持13-15年EPS1.67/2.05/2.50的盈利预测,维持强烈推荐,目标价50元。

　　风险提示:销量不达预期