草甘膦价格创近两年新高 五股有望受益(6)

　　新安股份:草甘膦贡献盈利增量,环比改善趋势显著

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘曦,郑方镳 日期：2013-04-17

　　事件:

　　新安股份发布2012年年报,报告期内实现营业总收入61.11亿元,同比增长25.9%;实现营业利润9667.97万元;实现归属于母公司的净利润1.31亿元,同比增长656.8%。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.19元(扣除非经常性损益后为0.03元),每股经营性净现金流量为0.77元。

　　公司拟每10股派送现金红利1.2元(含税)。

　　其中第四季度实现营业收入15.76亿元,同比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,2011年同期为-847万元。

　　点评:

　　新安股份2012年业绩与我们此前EPS为0.20元的预测基本相符,也与其前期业绩预告修正公告中预测的增长幅度相一致。

　　草甘膦价格同比上涨,有机硅销量提升。2012年公司营业收入为61.11亿元,同比增长25.9%,公司两大主导产品的营业收入同比均有较大幅度提升,其中农药产品收入为28.32亿元,同比增长32.2%;有机硅产品收入为26.65亿元,同比增长15.1%。

　　公司主导农药产品草甘膦在2012年受行业整合、环保压力、及转基因作物种植面积扩张等因素影响,价格同比有较大幅度上升。以华东市场价为例,草甘膦2012年均价达2.88万元/吨,相比2011年均价上涨近29%。

　　公司另一主导产品有机硅虽然由于行业产能过剩,2012年价格仍在低位徘徊(以华东市场价为例,DMC2012年均价为1.66万元/吨,同比下降15.3%),但由于子公司新安迈图10万吨/有机硅单体项目于2012年完全达产,加上公司加大市场拓展力度,公司2012年有机硅产品销量达10.1万吨,同比增加58.0%。

　　盈利增量主要由草甘膦贡献。2012年公司整体毛利率上升3.52个百分点至13.4%,其中农药产品毛利率上升9.53个百分点至12.0%,主要是因为草甘膦价格同比大幅上升。公司有机硅业务因行业景气低迷,毛利率略有下滑,因此虽然收入有所增长,但对于盈利增长贡献不多。由于公司2012年期间费用率总体稳定,因此其盈利增量主要来自于草甘膦(非经常性损益绝对数值虽大但同比降低)。

　　尤其是去年4季度以来,伴随草甘膦价格的大幅上涨,公司经营情况进一步向好,4季度单季度实现营业收入15.76亿元,同比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元。综合毛利率攀升至19.3%,为近年来较好水平。

　　维持“增持”评级。展望后市,受益于海外需求旺盛,以及国内农药市场因环保力度加大导致供应端收紧,公司草甘膦业务有望保持较高景气;有机硅行业处于低位整固阶段,但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代,行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得到发挥。

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.79、0.93元,维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。