草甘膦价格创近两年新高 五股有望受益(5)

　　长青股份发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入3.57亿元,同比增长20.3%;实现营业利润5193.68万元,同比增长26.8%;实现归属于母公司的净利润4207.52万元,同比增长20.2%。按2.06亿股的总股本计,实现每股收益0.20元(扣非后为0.22元),每股经营性净现金流量为0.10元。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为8634.70-10989.62万元,同比增长10%-40%。

　　公司同时发布《限制性股票激励计划(草案)》,拟对高管、中层及核心技术(业务)人员共57人授予限制性股票445万股,授予价格为10.68元。本议案尚需得到股东大会的批准。

　　点评:

　　长青股份一季度业绩与我们此前EPS为0.21元的预测基本相符,吡虫啉景气同比提升是公司一季度业绩增长的主要原因。

　　吡虫啉价格同比上涨带动收入提升。公司一季度实现营业收入3.57亿元,同比增长20.3%,公司主打产品吡虫啉自去年二季度景气走高并维持至今,目前吡虫啉98%原药价格为15万元/吨(含税),同比上涨约8%;另一方面,公司烟嘧磺隆、稻瘟酰胺等新增产能(募投项目)投产对于一季度收入增长也有一定贡献。

　　综合毛利率处于较高水平。受益于吡虫啉景气走高,公司一季度综合毛利率为25.5%,同比上升3.14个百分点;但环比去年四季度有小幅下滑,我们判断主要是因为:1)烯草酮价格及毛利率同比有所下滑;2)公司1000吨/年吡虫啉技改于去年年底投产,一季度生产设备总体处于磨合阶段,但我们预期未来该装臵运行将逐步达到理想状态。

　　公司期间费用率总体稳定,其中财务费用因借款增加(主要是南通子公司建设用资金)导致财务费用率有所上升。此外,公司非经常性损益有所增加也对净利润增长有一定影响。

　　股权激励计划显示管理层对于公司未来发展的良好预期。此次股权激励有效期为48个月,自限制性股票授予日当日起计算,其中锁定期12个月,解锁期分三期共36个月,三期分别解锁股份分别占比30%、30%、40%。预计2013-2016年激励成本摊销分别为1343、1996、960、307万元。

　　解锁条件包括:以2012年净利润与营业收入为固定基数,2013-2015年合并报表净利润增长率分别不低于23%、50%、83%;且营业收入增长率分别不低于25%、55%、90%。上述指标显示出管理层对于公司未来发展的良好预期。

　　维持“增持”评级。展望后市,我们认为吡虫啉等杀虫剂的较高景气有望延续。公司南通基地的麦草畏项目按照计划将于近期投入试生产,以其为代表的南通基地新增项目有望自今年起为公司的后续增长提供动力。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.18、1.45元的预测(暂未考虑股权激励对于公司股本和净利润的影响),维持“增持”的投资评级。

　　风险提示:新产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。